西南证券发布研报称，CXO板块持续关注：1）全球市场多肽、偶联药物、寡核酸等新分子对R、D、M外包持续注入的增长动能；2）地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪面改善；3）国内市场景气度修复、创新药研发需求的传导（从临床前毒理安评等领域到临床CRO等细分板块）；4）AI赋能的药物研发。

西南证券主要观点如下：

2024-2025板块走势复盘

2024年上半年，CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素的影响下继续走低；2024年9月，国内股市出现政策驱动性牛市、地缘风险短期出清，CXO板块股价同步上涨；2025年3月，部分CXO头部上市公司订单数据超预期，二级市场估值注入；2025年4月，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动；2025年二、三季度，随短期扰动出清、（国内市场）下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告的兑现与预期上调，板块股价进一步上升。四季度，美国2026年国防授权法案与1260H清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌。年末，猴价变化+国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升。

宏观维度：美联储降息周期下医药生物投融资环境有望持续改善，地缘不确定性逐步释放

1）货币政策:12月10日美国再次降息25基点后联邦基金利率目标区间为3.50%-3.75%，美联储官员点阵图2026/2027/2028/远期预测中值分别为3.25%-3.50%/3.0%-3.25%/3.0%-3.25%/3.0%，与前次基本一致，总体上来看，降息周期下医药生物投融资环境向好，药企外包服务需求受益。2）地缘不确定性逐步释放：美国2026财年国防授权法案已颁布，随着SEC851所引用的1260H清单未来的更新与调整，头部CXO企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从NDAASEC851目前的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限。

行业维度：国内需求加速修复，全球景气度回暖

CXO的需求来自于下游药企的研究活动及支撑其研究的资金。1）国内：2025年CDE新药IND承办数量稳步提高，Q1/Q2/Q3/Q4分别为395/410/526/509项。同时2025年中国医疗健康领域投融资总金额935.4亿元（同比+83.7%），投融资事件数626件（同比+26.7%），未来CXO国内市场需求有望修复。2）海外：2025年全球医疗健康行业投融资总金额5911.9亿元(同比-20.9%)；全年全球投融资事件2185件（同比-16.7%），同比降幅逐季度缩小，2025年季度/月度数据波动回暖。2025年北美及欧洲新开临床试验共4297项（不包含IV期），其中1801项为I期或早期探索性试验，2496项为II期-III期临床试验，达到2021年的历史高水平。

相关标的：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等。

风险提示：创新药外包需求不及预期的风险、地缘与宏观风险等。