事件：平高电气公布三季度业绩。前三季度实现营收84.4亿元，同比增加7%，归母净利润9.8亿元，同比增加14.6%，扣非净利润9.8亿元，同比增加15.1%，毛利率25.1%，同比提升0.8pct，归母净利率11.6%，同比提升0.8pct。

第三季度营收27.4亿元，同比下降3.6％，归母净利润3.2亿元，同比下降1.8%，扣非净利润3.2亿元，同比下降0.2%，毛利率25.8%，同比提升0.3pct，归母净利率11.6%，同比提升0.2pct。

点评：第三季度业绩同比下滑主要系百万伏产品交付节奏影响。

公司经营分析

• 财务情况：期间费用率保持稳定，合同负债快速增长

公司前三季度期间费用8.8亿元，同比增加5.5%，费用率10.4%，同比下降0.2pct，其中，销售、管理、研发费用率分别增加3.42%、2.99%、4.46%，财务费用率下降0.47%，研发保持高水平投入，针对GIL产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代、国际产品品类认证等领域加大研发力度。

单三季度经营性现金流净流入5.6亿元，同比增加116.3%，大幅改善；截至三季度末，存货25.1亿元，同比增加9%，合同负债18.7亿元，同比增加46%，在手订单充沛。其中，存货增加较多预计主要因为在手1000kV GIS订单交付受客户工程建设滞后影响未交付。

• 经营情况：工程建设滞后交付节奏，网内需求旺盛结构向好

年内特高压建设与规划持续推进，国家发改委6月核准批复藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀+800千伏特高压直流输电工程；5-8月，陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南±800千伏特高压直流工程接连投运，金上-湖北于9月试运行。截至三季度，预计公司在手百万伏约39间隔，2025年计划交付约10+间隔，四季度有望迎来交付高峰期。

招标端，特高压项目第四次设备招标采购发布，主要需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程。根据Data电力预测，第四次招标金额或超150亿元。加上前3批合计招标金额37.8亿元，前4批合计金额有望达到190亿元（2024年全年招标金额261.6亿元），国网前5批输变电组合电器招标同比提升10%，其中110/220/330/500/750kV招标同比提升4%/2%/85%/7%/56%，招标需求保持稳健增长。

公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动了我国大容量高压开关技术进步，为750千伏电网容量提升提供了解决方案，公司750千伏GIS实现平高电气、平芝公司“双主体”中标，市场份额有望维持高位，相关业务仍是结构性机会。

公司前三季度新签订单整体增长约7%，其中高压板块增长达10%，配网同比基本持平，预计主要因配网联合采购节奏变化，特高压组合电器在手依然39套。展望全年，预计公司高压板块收入有望实现5-10%增长。

进一步展望十五五，当前披露的在储备特高压项目较多，叠加网外需求亦在提升，预计订单充足。

• GIL成为重要第二增长曲线，配电+国际期待重整再出发

公司是国内GIL的龙头企业，是苏通1000kV GIL管廊的核心供应商，雅下世纪水电工程开工，山体中需要大量的超高压GIL作为电力传输的通道，公司作为行业内经验最为丰富的企业，目前产能准备充分，GIL业务有望充分受益。

国内配电前三季度受集采影响价格竞争激烈，预计国网第二批招标价格战有望趋缓。

海外方面，公司调整战略，深入推进单机市场全球化布局，以一带一路项目为主，252kV组合电器进入欧洲高端市场，8种产品通过意大利TCA认证，同时沙特项目加快了产品认证，整体国际板块增速较快。

海外特高压及能源项目布局：

• 欧洲：重点关注德国海上柔直风电，至2030年约11条项目，国网已中标部分并保持与欧洲合作空间。

• 中东：沙特等项目存在地缘政治风险，进展有限。

• 东南亚：印尼海岛互联、越南电力支持等项目潜力大。

• 南美：南网拟收购智利电网（40亿美元），战略意义在于两洋铁路与港口能源供应。

小结

公司作为开关领域绝对龙头，将充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，在全球电网投资高峰时期中，有望获得可持续的时代红利。

参考研报

• 20251022-东吴证券-平高电气-2025年三季报点评：超特高压GIS需求稳健增长，业绩基本符合市场预期

• 20251022-华泰证券-平高电气-Q1-3利润稳增，在手高压订单充沛