标普500指数距最新纪录高点仅差约3%，但该基准指数中60%的成分股却深陷熊市区域。高盛EMEA执行服务主管、交易员Bobby Molavi指出，这幅景象令人震惊。他表示，奇怪的是，科技巨头的资本开支是AI驱动股市上涨的核心，但这些巨头和资本开支受益方的股价却在同时下跌。

Molavi在报告中表示：“我不明白两者为何会同时承压，尤其是在基准情形仍是AI将改变一切的情况下。”他将这种情况描述为“隐形熊市”。

指数近新高，六成成分股却陷“隐形熊市”

投资者因担忧大规模支出的可持续性而撤出AI相关股票，导致近几周科技股遭受重创。另一方面，随着资金从拥挤交易转向防御性和低配板块，多数标普500成分股过去一个月上涨。

AI时代最大的赢家已跌入熊市

Molavi称，自10月15日以来，七巨头市值已合计蒸发4万亿美元;而在他记忆中，这是第一次出现盈利“不够好”的情况。

上周四，Alphabet Inc.(GOOGL.US)市值蒸发5000亿美元，股价创20年来最大跌幅，但标普500仅下跌0.3%，因医疗保健、房地产和必需消费板块补位。

芯片制造商则没有这样的缓冲空间。费城半导体指数上周五收跌7%，一年来首次跌破200日均线，远期市盈率回落至约16倍，为AI周期低点。

Molavi认为，需求并非问题所在。最新财报显示，Alphabet旗下谷歌云营收翻倍，微软(MSFT.US)Azure增长48%，亚马逊(AMZN.US)AWS增长39%，创下五年来最快增速。

AI资本开支账单到期，信用市场发出更尖锐警告

市场真正担忧的是AI支出的账单以及回报周期。超大规模云服务商从“现金印刷机”变成“现金消耗者”，而且这种状态持续的时间不止一两年。

四大科技巨头合计创造了260亿美元的自由现金流，仅为以往的一小部分。它们正越来越多地通过债务、股权和现金为AI建设融资。Molavi写道，亚马逊的长期债务在九个月内从660亿美元攀升至1730亿美元。

今年关于AI现金的争论变得尤为激烈

用这位高盛交易员的话说，上周是AI资本开支账单到期的日子，投资者开始关注回报而不是雄心壮志，关注现金流而不是资本支出。

他表示，信用评级对市场而言是一个更为尖锐的预警信号。据Molavi统计，自1996年以来，B级和CCC级债券之间的利差达到8%的情况不足五次。在每一次这种情况下，标普500至少比52周高点低11.5%，其中两次接近30%。

但截至上周，该指数较高点下跌不到2%。他写道：“周五，等着瞧吧。”