凯伦股份：主业防水经营承压，转型检测设备

凯伦股份：主业防水经营承压，转型检测设备。凯伦股份原深耕防水材料业务，25年转型显示面板和半导体检测设备领域。股权结构相对分散，无单一绝对控股方，实控人及一致行动人持股占三四成。公司有24家参控股子公司，目前以苏州总部为中心，产能辐射全国。20年及之前公司防水主业稳步增长，21年后经营承压，防水卷材业绩贡献收窄，防水涂料和施工贡献加大，24年利润转亏至-5.4亿元。

公司原深耕防水材料业务，25 年转型显示面板和半导体检测设备领域。凯伦股份原从事防水卷材、防水涂料等业务，2011 年公司注册成立，14 年登录新三板，17 年实现 A 股上市，成为中国建筑防水行业首家创业板上市公司。上市后公司稳中求进，凭借高分子防水材料领域的技术创新和差异化竞争策略，成为防水行业的领军企业之一。近年来受地产下行拖累，公司传统业务经营有所承压。2025 年公司公告收购苏州佳智彩，转型显示面板、半导体检测设备新兴领域，公司第二增长曲线逐渐显现。

2025年1月7日，凯伦股份发布公告，与苏州矽彩光电、苏州和彩、苏州源彩及陈显锋先生签订框架协议，凯伦将以支付现金的方式购买目标公司不高于51%的股权，交易包括股权转让和股权收购两项事宜，4月28日公告完成工商变更。凯伦股份在此次收购佳智彩的框架协议中签订业绩对赌协议，承诺佳智彩在25-27年累计扣非归母净利润不低于2.4亿元。

佳智彩：面板检测设备处二梯队，半导体检测设备已有销售。佳智彩于12年确立显示面板检测市场方向，17年作为创业公司成立，23年开拓半导体检测设备业务。佳智彩大股东苏州矽彩光电持股72%，另有和彩、源彩及两支基金持股，实控人陈显锋。需求端看，21年前面板检测市场规模在120亿元左右，22年下游厂商推迟新产能投资致市场收缩，预计24年为96亿元。面板检测投资占下游面板厂比重约1-2成，预计25-27年需求稳中有升。当前下游面板厂存较多投产计划，京东方B16等项目规模最大。供给端看，检测设备两家一梯队企业合计市占率约五成，佳智彩为二梯队相对头部企业，市占率约6%。

佳智彩业务来看，收购公告中预计25-27年收入分别达2.94/3.82/5.11亿元，同比分别+26%/+30%/+34%，公告预计归母净利润分别至少达0.55/0.75/1.1亿元，同比分别+19%/+36%/+47%，归属上市公司净利润（69%权益占比）分别达0.28/0.38/0.56亿元。

2025年报发布，收入盈利双双修复。2025年，公司实现营业收入24.1亿元，同比+1.26%；实现归母净利润0.2亿元，同比+103.79%，营业收入与归母净利润均有修复。分业务看，公司各项防水类业务收入普遍下滑，其中防水材料销售收入为15.8亿元，同比-14.29%；防水工程施工收入为5.1亿，同比-0.55%。主要系受房地产行业调整、新建项目大幅减少及公司主动降低与账期较长的房地产集采客户的合作所致。

显示面板检测修复设备业务优势显著。截止2026年4月，公司收购了佳智彩69%的股权（其中51%的股权于2025年4月办理完毕工商变更登记手续，18%股权于2026年1月办理完毕工商变更登记手续）。佳智彩专业从事新型显示面板、硅基微显示及半导体行业测试，并逐步向半导体和集成电路量检测设备领域延伸发展。2025年，公司显示面板检测修复设备收入达2.98亿元，占营业收入比重达12.37%，毛利率为31.12%，有望在未来成为公司收入结构的重要补充，并在整体地产链需求承压的背景下，为公司盈利提供一定支撑。收购完成后，佳智彩成为公司的控股子公司，未来有望增加上市公司盈利能力，同时多元的资产配置有望降低上市公司的经营风险，从而增强上市公司的持续经营能力。

半导体方面已交付小批量微纳量测和检测设备，量产导入市场仍需等待。半导体检测设备业务来看，佳智彩主要产品包括量测和检测系列等，截止 23 年底已经交付了小批量的微纳量测和检测设备，用于终端客户进行晶圆和芯片生产。半导体检测设备验证周期长短受设备类型、客户要求、现场环境等多方面因素的影响，行业普遍在 6-18 个月左右，预计短期内佳智彩半导体检测设备领域放量空间有限，长期看发展潜力更大。

存量更新带来机遇，新业务贡献增量。根据中国建筑防水协会的行业统计数据，由于房地产新开工面积的减少，2025年全国防水材料总产量同比下降约10%，短期行业承压。

从中长期看，防水行业在政策标准提升、工业产业升级及存量市场崛起等因素驱动下，仍具备结构性增长机遇。

公司依托其在高分子防水材料等细分领域的技术积累与项目经验优势，持续把握结构性需求释放机遇，同时借助显示面板检测修复设备这一新业务贡献增量弹性，推动收入结构优化与盈利韧性改善。

参考资料：

20260427-天风证券-凯伦股份：股权收购带来业务增长，看好把握存量更新机遇