中金发布研报称，4月硅片、电池片、组件各环节价格仍承压但开工率回升。近期，光伏设备企业年报及一季报披露完毕，整体呈现新签订单磨底，盈利能力承压。分环节来看，1Q25硅片设备/电池片设备/组件设备营业收入分别同比-39%/+26.8%/-14.2%；归母净利润分别同比-64.8%/+2.8%/-47.4%。电池片环节增速提升受益于N型技术迭代加速下TOPCon产能扩产。1Q25光伏设备板块毛利率26.3%，同比-7.3ppt；净利率为11.7%，同比-5.4ppt。

中金主要观点如下：

1)业绩分化：2024年&1Q25光伏设备企业业绩整体承压但有所分化

整体来看，2024年光伏设备板块营业收入同比+20.5%；归母净利润同比-26.8%。1Q25光伏设备板块营业收入同比-11.8%；归母净利润同比-39.9%。分环节来看，1Q25硅片设备/电池片设备/组件设备营业收入分别同比-39%/+26.8%/-14.2%；归母净利润分别同比-64.8%/+2.8%/-47.4%。电池片环节增速提升受益于N型技术迭代加速下TOPCon产能扩产。

2)在手订单：2024年及1Q25光伏设备板块合同负债下滑，存货去化加速，光伏设备商面临光伏行业前期产能扩张过快与资本开支收缩的困境

2024年末光伏设备板块存货总计1029.6亿元，同比-30.9%；合同负债总计728亿元，同比-30.3%，显示光伏设备企业整体订单萎缩。分环节来看，2024年末硅片设备/电池片设备/组件设备存货总计分别同比-36.8%/-27.9%/-29.5%。2024年末硅片设备/电池片设备/组件设备合同负债总计分别同比-48.4%/-19.4%/-36.1%。1Q25光伏设备板块存货总计453.9亿元，同比-40.2%，合同负债总计319.6亿元，同比-37.7%。

3)盈利能力：毛利净利均承压，费用管控优化

2024年光伏设备板块毛利率28.2%，同比-5.6ppt；净利率10.5%，同比-6.7ppt。分环节来看，2024年硅片设备/电池片设备/组件设备毛利率分别为29.6%/28.3%/26.0%，分别同比-8.9/-2.4/-2.5ppt，判断电池片设备环节技术迭代提供结构性机会，技术溢价支撑盈利能力，盈利下滑幅度相对温和；净利率分别为8.5%/13.4%/8.6%，分别同比-13.1/-2.0/-2.1ppt。1Q25光伏设备板块毛利率26.3%，同比-7.3ppt；净利率为11.7%，同比-5.4ppt。

风险因素

技术迭代风险、下游需求不及预期。