广发证券发布研报称，全球卷烟需求长期收缩，无烟产品已成为跨国烟草公司的第二增长曲线，2025年全球HNB销量约2,041亿支，2020—2025年复合增速约16.9%。国内HNB按卷烟管理的法律归属已经明确，政策进入强制国标和产业化制度建设阶段;烟支耗材和系统技术是HNB产业链中更具持续性与壁垒的价值环节。

广发证券主要观点如下：

全球卷烟需求长期收缩，无烟产品已成为跨国烟草公司的第二增长曲线

WHO数据显示全球烟草使用者由2000年的约13.8亿人降至2024年的约12亿人;2025年全球HNB销量约2,041亿支，2020—2025年复合增速约16.9%。PMI无烟业务收入占总收入比重已达41.5%，BAT升至18.2%，行业竞争由单一卷烟品牌转向产品平台、监管认证、加热技术、烟支材料和用户生态。日本、欧美等市场已形成烟草管理、上市审评和差异化税制相结合的监管框架。

国内HNB按卷烟管理的法律归属已经明确，政策进入强制国标和产业化制度建设阶段

2026年《加热卷烟》征求意见稿同时覆盖烟支、烟具与气溶胶，将发热体表面温度、唇部接触温度、烟碱释放、电池及启动保护纳入可检测安全底线;标准兼容中心、外围与感应加热路线，明确烟草基质范围，并为口味、香精香料和使用体验保留产品差异化空间。雾化烟形成的许可、交易、追溯和未成年人保护机制，可进一步延伸至HNB监管。

卷烟增速放缓、税利稳定、走私回流、控烟进度与产业出海共同推动HNB由政策储备走向产品和供应链准备

2025年全国卷烟产量增速放缓至0.2%，中烟香港HNB耗材出口量同比下降约51%;与此同时，中国吸烟率下降慢于多个发达国家，合规供给兼具承接存量需求、稳定税基和提升出海竞争力的政策价值。产业化将沿“国标发布—产品审评—生产计划—渠道税价—订单兑现”推进，江苏等中烟工业公司已通过烟具、香精、封口胶和加工技术采购提前锁定供应链，中标、订单与收入确认构成判断产业进度的核心指标。

烟支耗材和系统技术是HNB产业链中更具持续性与壁垒的价值环节

HNB对再造烟叶和香精的单位用量明显高于传统卷烟，材料端随烟支销量持续复购;烟具收入则更多体现首购、换机和中烟自主化选择。华宝国际具备香精、稠浆法薄片及海外客户基础，HNB增量由中烟供应资格、项目份额和产能利用率决定;思摩尔已形成烟草基质、红外中心加热、烟具及系统方案能力，并已形成glo Hilo海外铺货与国内烟具中标候选人两类项目基础。

风险提示

政策与试点节奏不及预期，产品力和消费者接受度不足，体外企业参与程度低于预期，海外监管与客户集中风险。