4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议召开，会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。后续，证监会和深交所分别就改革的相关配套制度向社会公开征求意见，以试点注册制为核心的创业板改革正式拉开了帷幕。

创业板注册制改革的制度安排

本轮创业板试点注册制，充分借鉴并吸收了科创板试点注册制成功的一些做法，将在发行、上市、信息披露、交易和退市等环节实施一系列基础制度的改革和完善。从发行条件上看，创业板注册制改革制定了更加多样化的要求，对创新企业的包容度有所提升。交易制度方面，对于新股上市的前 5 个交易日不设涨跌幅限制，并且优化了盘中的临时停牌机制；放宽创业板上市公司的涨跌幅至±20%。

在制度安排上，创业板改革后和科创板的差异主要包括：保荐机构强制跟投制度，创业板注册制改革不再要求券商对保荐的项目进行强制跟投；其次，在信息披露方面，创业板将更加注重对自身的科技创新等方面的披露。另外，对于新申请开通创业板交易权限的个人投资者，增设前 20 个交易日日均 10 万资产量及 2 年的交易经验的准入门槛，相较于科创板门槛较低。

创业板试点注册制对A股的影响

①分流效应有限，个股分化或加大。我们认为，市场走势和资金的活跃度很大程度上取决于当时市场的基本面、政策面和流动性情况，并不会单纯因为股票供给增加而引起估值的必然回落。预计创业板正式改革后的市场表现与科创板将存在一定相似性，即真正优质的企业将获得资金的青睐，而业绩长期不佳的公司将被市场逐渐边缘化。

②短期的概念炒作将受到抑制。从制度安排上看，实施±20%的涨跌幅限制以及对申报价格进行±2%的限制，将会明显增加个股的炒作难度，加速个股的优胜劣汰。因此，部分题材博弈资金之前的盈利模式将出现改变。在具体框架和配套规则明确之前，短期资金对概念炒作的热情或将受到抑制。

③制度建设进一步完善，券商和科技股有望迎来利好。创业板改革的思路基本符合我国资本市场“深改 12 条”的框架，直接融资的功能继续修复，强化公司主体的信息披露原则，市场化程度进一步提升。一方面，券商投行业务和创投企业有望直接受益。创业板 IPO门槛下降、简化发行流程将提高科技创新型公司融资的效率并拓宽融资渠道。

风险提示：宏观经济下行超预期，海外事件出现超预期恶化。