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1、专利悬崖驱动外延扩张，MNC并购进入加速期

全球医药M&A事件经历阶段性低潮后逐步恢复，2026年（截至2026年8月7日）交易金额大幅提升及大额交易占比明显增加。2017-2019年全球医药M&A交易数量整体上行，2020年仍维持较高水平，2021年随着流动性环境以及疫情后行业投资节奏变化明显回落；2022年开始恢复，2023年交易活跃度显著提升，2024年出现阶段性调整后，2025年再次明显回暖，2026年趋势进一步延续。截至2026年8月7日，全球M&A交易数量为152起（2025年全年数量275起），已披露的交易总金额约为1653.4亿美元（2025年全年为1663.73亿元），已披露的首付款约为236.44亿美元（2025年全年为128.35亿元）。截至目前（2026年8月7日），2026年全球医药M&A数量为2025年全年的55%，交易总金额已接近2025全年，首付款金额已是2025全年的184%。

本轮并购回暖不只是源于全球融资环境改善，更重要的驱动力来自大型药企日益突出的中长期业绩增长缺口。一方面，全球创新药正在进入新一轮专利悬崖，Ernst&Young预计2026-2029年将有对应约2300亿美元年销售额的重磅药物失去独占权；另一方面，内部研发周期较长、临床失败率高，仅依赖内部研发已经难以快速满足大型药企业绩快速增长的需求，因此外部创新逐步成为了企业增长战略的重要组成部分。

本轮M&A持续维持高水平主要是因为MNC强力驱动，相较全球医药M&A整体市场，MNC的收并购表现出更明显的大额化趋势。从过去数据来看，MNC与全球医药M&A整体周期基本一致，但2026年MNC的恢复速度明显快于行业整体。

截至2026年8月7日，已发生45起MNC收并购交易，已披露总交易金额1179.5亿美元，首付款206.5亿美元。虽然MNC交易数量仅占全球M&A交易数量的约30%，但已披露的交易金额占比已经达到约71%，首付款占全球市场约87%。Ernst&Young预计，到2030年，前25大生物制药公司的收入中约67%可能由收购、合作及License等外部创新贡献。

从受让方来看，2026年MNC收购集中度明显提升，礼来成为本轮M&A最活跃的全球药企。根据Insight数据，截至2026年8月7日礼来制药作为受让方共完成13起交易，占全部MNC交易的近三成；已披露的总交易金额约288亿美元，占全部MNC交易总额的24%。近年来Mounjaro和Zepbound的快速放量持续加深礼来制药在心血管代谢领域的全球领先优势，同时也为公司极其充沛的现金流，加速公司建立代谢之外的多领域共增长生态。

肿瘤仍为M&A第一大领域，自免及神经领域交易升温明显。从治疗领域看，MNC并购正在由传统肿瘤主导逐步向“肿瘤+自免+神经”三大领域扩散。从2025全年及2026年（截至2026年8月7日）来看，肿瘤领域一直是M&A交易的重点领域；2026年以来，免疫系统药物和神经系统药物交易项目数量已经超过2025全年，成为本轮M&A交易热点方向。

２、肿瘤领域：下一代精准小分子/新一代ADC/细胞治疗为布局方向

肿瘤领域依旧是MNC交易的核心治疗领域，2026年以来M&A方向已从PD-(L)1等成熟靶点转向下一代精准治疗小分子、新一代抗体偶联药物（ADC）及细胞治疗等。2026 年以来（截至2026年8月7日），在肿瘤领域共发生15起MNC作为受让方的M&A交易事件，已披露交易总额合计约542.95亿美元。其中既包括GSK以106亿美元收购Nuvalent、吉利德以78亿美元收购Arcellx以及礼来以70亿美元收购Kelonia等百亿级或数十亿美元级交易。

下一代靶向治疗小分子仍是2026年肿瘤M&A中交易金额最大的技术路线之一，成熟靶点的迭代与耐药突破成为重要布局方向。GSK以106亿美元收购Nuvalent，获得以ROS1、ALK、HER2等为核心的肿瘤小分子管线；默沙东以67亿美元收购Terns Pharmaceuticals，获得针对血液肿瘤的TERN-701（第三代Bcr-Abl TKIs）；诺华以30亿美元收购Synnovation，进一步布局PI3Kα突变类实体瘤适应症；礼来以23亿美元收购Ajax，补充骨髓纤维化相关领域布局；Ipsen收购Kartos则获得处于临床III期的MDM2抑制剂Navtemadlin；安进收购Dark Blue则进一步延伸至MLLT1/3等新机制及靶向蛋白降解方向。

新一代ADC和细胞治疗是肿瘤领域交易的热点技术方向。MNC积极布局双抗、双毒素等新一代ADC，例如吉利德以50亿美元收购Tubulis，不仅获得NaPi2b ADC和5T4 ADC等重要临床资产，同时纳入其下一代连接子及偶联技术平台；诺华以15亿美元收购Myricx，进一步布局以NMT抑制剂为新型载荷的ADC技术；礼来通过收购CrossBridge获得一款TROP2双载荷ADC。细胞治疗方面，吉利德以78亿美元收购Arcellx，获得已处于申报上市阶段的BCMA CAR-T；礼来以70亿美元收购Kelonia，则进一步将布局前移至in vivo CAR-T，希望从体外制备向体内直接生成CAR-T升级。

3、自免领域：长效化与深度免疫重塑成为 MNC 并购重点方向

自免领域长效化及深度免疫调节成为M&A重点方向。相比过去自免药物主要围绕TNF、IL-17/23、JAK等经典炎症通路进行持续用药控制，2026年MNC的M&A交易已经向两个方向延伸：一方面，在IL-13、IgE等已经得到临床充分验证的靶点上，通过延长半衰期达到更低给药频率；另一方面，TCE、in vivo CAR-T等技术手段进入自身免疫领域，希望从长期抑制炎症进一步走向致病B细胞/浆细胞清除及“免疫重置”。

长效化和给药便利性正在推动经典通路进入新一轮产品升级周期。AbbVie以109亿美元收购Apogee，其核心资产之一Zumilokibart（APG777）是一款超长半衰期的IL-13抗体，另一款APG273是APG777（IL-13）和APG333（TSLP）的长效混合抗体，布局特应性皮炎、哮喘等慢性炎症疾病；其战略价值并非发现全新靶点，而是在成熟Th2炎症通路上通过更长给药间隔和潜在更强通路覆盖构建差异化升级。GSK收购RAPT获得长效抗IgE抗体Ozureprubart，以实现相较现有给药方案的更低频给药策略；诺华收购Excellergy获得Exl-111，则在半衰期延长之外，通过促进受体结合IgE解离尝试实现更快、更深的IgE通路抑制。

自免疾病的治疗已悄然从“长期抑制炎症”逐渐向“有限疗程实现免疫重置”演进。UCB以最高22亿美元收购Candid，核心资产Cizutamig为BCMA×CD3 T细胞衔接器，通过T细胞介导浆细胞清除，并认为是Cizutamig是在自免疾病领域具有BIC潜力的BCMA TCE；吉利德收购Ouro获得BCMA×CD3 TCE gamgertamig（OM336），同样希望通过短疗程实现快速、深度B细胞和浆细胞清除，并在AIHA、ITP等抗体介导疾病中探索持久疾病控制。礼来以24亿美元收购Orna以获得一款in vivo CAR-T，ORN-252利用circRNA与LNP在患者体内直接生成CD19 CAR-T，目标是避免传统自体CAR-T复杂的采集、体外制备和回输流程，使细胞治疗更有可能进入患者规模远大于血液肿瘤的自身免疫市场。

4、神经领域：MNC逐渐提高对神经领域的战略权重

神经系统正在成为2026年以来MNC并购明显升温的方向，从传统神经递质调节进一步向机制更明确、临床验证程度更高的精准治疗拓展。过去神经领域由于血脑屏障、疾病异质性高、病理机制复杂等因素，长期面临较高的研发失败率，因此大型药企对早期神经资产的风险偏好相对有限。但随着orexin等关键神经环路得到临床验证，以及部分神经疾病的患者分型、终点设计和生物标志物逐渐成熟，MNC开始重新提高神经科学的战略权重。其中，礼来以最高约78亿美元收购Centessa，其核心资产Cleminorexton等OX2R激动剂针对发作性睡病及其他睡眠-觉醒障碍，cleminorexton已在Ⅱ期研究中已优异治疗潜力，礼来通过该交易直接将神经科学版图扩展至睡眠医学。

5、总结和投资建议

本轮M&A持续维持高水平主要是因为MNC强力驱动，相较全球医药M&A整体市场，MNC的收并购表现出更明显的大额化趋势。从过去数据来看，MNC与全球医药M&A整体周期基本一致，但2026年MNC的恢复速度明显快于行业整体。截至2026年8月7日，2026年已发生45起MNC收并购交易，已披露总交易金额1179.5亿美元，首付款206.5亿美元。虽然MNC交易数量仅占全球M&A交易数量的约30%，但已披露的交易金额占比已经达到约71%，首付款占全球市场约87%。

风险提示

政策变化风险、行业竞争加剧风险、；产品销售及研发进度不及预期风险等。

参考研报

20260816-开源证券-行业周报-专利悬崖驱动外延扩张，MNC并购进入加速