【正文】

首先本轮厄尔尼诺已经确认形成，超强级别概率很高。6月初美国国家海洋和大气管理局正式宣布厄尔尼诺的形成，预计今年10-12月份超强厄尔尼诺发声的概率达到80%以上，本轮气候扰动的重点观察窗口期在今年秋冬季节。厄尔尼诺对于中国的影响主要是“南涝北旱”尤为显著，今年南方的暴雨和洪涝为厄尔尼诺发展过程中雨带偏南的典型特征。欧洲的破纪录高温、印度的高温和降水量的大幅减少，这些都是本轮厄尔尼诺气候的集中体现。

厄尔尼诺对于农产品的影响分化明显，重点关注干旱而不是高温。复盘历史厄尔尼诺周期，天然橡胶、棕榈油等减产的确定性比较高；玉米、棉花等减产的确定性相对较弱；大豆为厄尔尼诺影响下潜在增产的品种，水稻和小麦没有明确的影响。厄尔尼诺≠农产品全面涨价，2014-2016年超强厄尔尼诺期间，中国CPI始终在1.4%-2.0%窄幅区间运行，天气冲击只体现为2016年2-4月"寒潮+暴雨"推涨鲜菜的一次短促脉冲，真正决定CPI形态的是猪周期与大宗商品通缩。

厄尔尼诺的影响时间：本轮厄尔尼诺4月开始预报、7月正式启动，通常持续6—11个月，从7月算大致延伸到明年上半年；真正供给影响待9-11月验证。当前8月强厄尔尼诺概率升至约75%。厄尔尼诺“雷声大雨点小”，真实冲击待9-11月验证，更多是情绪扰动；三大品种均偏强震荡——生猪看年内缺口、橡胶看明后年大周期、豆粕看美豆偏紧平衡表。

2014-2016年全球农产品价格复盘。农产品价格上，国内是"政策市"、全球是"丰产市"：该轮周期国内玉米暴跌36%完全由临储价下调/取消主导（与天气无关），而美洲主产区因厄尔尼诺"风调雨顺"反而大丰产（美国玉米单产创174.6蒲/英亩纪录），全球玉米、小麦价格不涨反跌——涨价只发生在局部受损品种（国内小麦/早籼稻、糖、棕榈，以及2016上半年阶段性炒作的大豆）。

对各品种的影响：

橡胶：当前仍处于“强预期、弱现实”阶段。厄尔尼诺带来减产预期，但主要产区尚未出现显著减产，天气利多还没有充分转化为现实供应缺口（产量65%的泰国主产区未受实际影响，仅印尼减3%；拉尼娜洪水影响反而更大。）橡胶长期低迷已压缩新增种植，叠加主产区树龄老化、单产下降和扩产乏力，全球供应增量有限，对需求和库存变化较为敏感。需求端相对偏弱，收储、战后重建等重要利好尚未兑现，海外轮胎需求又受到贸易政策、地缘冲突及宏观环境影响，因此趋势性上涨条件并不完整。停割预期、季节性补库以及产业套利盘离场，可以减轻盘面压力并推动阶段性反弹；但如果终端订单和补库需求没有明显改善，供给收缩本身难以支撑大行情。

豆粕：呈现“弱现实、强预期”格局。国内大豆和豆粕供应暂时充足，油厂库存压力较高，现货基差偏弱，下游对高价货源的承接较为谨慎。海外供应并非绝对紧张。南美大豆增产限制豆粕上涨空间，但美豆优良率、结荚情况和作物巡查结果偏弱，单产仍有下调可能。美豆种植面积增加可以部分抵消单产下降，但出口需求可能高于此前预期，因此美豆平衡表整体处于中性偏紧状态，容易受到天气和采购消息推动。国内到港高峰和豆粕去库拐点可能提前，后续供应压力有望逐渐缓解。下游企业此前已锁定部分远月合同，说明饲料需求仍具一定韧性。

白糖：全球白糖供需格局有望重塑。历史复盘表明，厄尔尼诺通常为糖价上涨的催化器，周期位置、库存与贸易流共同决定价格弹性。当前白糖已具备强厄尔尼诺催化与价格底部双重条件，价格中枢有望上移，但趋势性反转仍需看到巴西实质性减产、印度出口政策的边际变化。主产区分化：印度泰国减产风险较高，巴西增产概率偏大。近7轮周期（15年）内，印度、泰国分别有9个榨季减产，巴西则有10个榨季未减产。印度主产区高度依赖6-9月西南季风，且已宣布食糖出口禁令；泰国在2015/16、2023/24强厄尔尼诺年份单产分别下降12%、11%；巴西降水偏多或导致收割延迟、出糖率下降，但增产概率仍较高，乙醇掺混比例上调等带来的能源替代逻辑有望托底糖价。历史复盘：厄尔尼诺是催化剂，周期位置与库存贸易流决定价格弹性。

生猪：当前供需正在切换。随着天气转凉、学校开学和肉制品订单恢复，消费逐步走出淡季；与此同时，前期去库存使供应边际收缩，价格具备修复基础。前期猪价下跌主要由淡季供应集中兑现、高体重库存及养殖亏损引发的竞争性出栏推动。低价刺激屠宰和入库需求，供应充分释放后，现货形成阶段性底部。当前短缺更多集中在大体重猪源，而非普通标猪。旺季鲜肉消费对大猪需求较强，可能扩大体重价差，并刺激养殖端压栏增重。规模企业保持连续出栏，并逐步替代退出的散养产能，使行业供应韧性增强。散户减少能够改善供给结构，但规模化扩张也会限制猪价上涨高度。

参考研报

20260819-中金公司-超强厄尔尼诺如何影响农业投资？