一、公司简介：公路物流行业稀缺标的

传化智联（002010.SZ）扎根制造业 33 年，深耕物流领域 19 年，以发展传化网智能物流业务（以下简称“传化网”）为首要目标，并协同发展化工业务。在物流方面，传化网以全国化城市物流中心、智能化系统、支付平台为三大基础，结合共享理念、平台模式和数字化技术，建设一个覆盖全国、互联互通的中国物流供应链服务平台。目前已逐步构建以公路港城市服务中心服务、供应链服务、智能信息服务、金融服务等为代表的四大核心服务体系，并以此打造平台核心业务产品，赋能生产制造企业。化工业务主要是围绕基底界面技术的功能化学品，旗下主要有纺织印染助剂、化纤油剂、聚酯树脂、涂料、合成橡胶等系列产品。

2018年，公司物流行业收入138.7亿，占总营收68.87%；物流行业毛利9.89亿，同比去年增加44.3%，占公司整体毛利40.87%，比重上升7.4%。公司智能物流业务实现全网物流运单量 1,815.40 万单，GMV（运费）1,345.90 亿元，累计服务物流企业 25.71 万家，服务各类货运车辆 430.40 万辆。截至2018年，公司累计开展业务公路港 68 个，园区入驻企业 9,794 家，同比增长 34.60%，物业整体出租率达 81%；港内平台营业额实现 418.90 亿元，同比增长 28%；纳税达15.28 亿元，同比增长 20.22%；年车流量 2,342.90 万车次，同比增长 60.90%。

二、公路物流：万亿2B行业，服务才是王道

公路货运具有覆盖面广、适应性强、机动灵活、门到门等特点，既是干线运输的重要方式，也是实现末端最后一公里送达的唯一方式。据测算，围绕货车的商圈市场规模将达到 1.3 万亿元，围绕货车司机的消费市场为 1 万亿元左右，公路货运市场规模则超过 4 万亿元。

公路货运的需求方主要是制造业企业，而运力供给方主要是个体户或者车队/物流公司。目前行业经营较为散乱，全国卡车司机总数已达 3000 万人，其中近 90%卡车运营者均为个体户，配货难、空驶率高带来的运输效率低下问题导致我国整体公路物流成本高企。

公路货运的痛点在哪里呢？介绍痛点之前我们先要理清楚公路货运的不同情形，简单一点就分成两种，一种是大型企业，有稳定的运输需求，一般来说会和车队或者物流企业形成稳定的合作关系；另一种是小企业，它们只有偶发、临时的运输需求，只要有人把货送到一个地方就可以了。毫无疑问，大企业代表的是公路货运中利润高的运输需求，而小企业的需求一般毛利比较低。但是，所有的货主企业都希望找到可靠、诚信的司机来运输货物，这是企业的痛点。司机的痛点就比较多一些，包括货源寻找、回程不要放空、缩短等待配货时间，以及在陌生城市的可靠驻地。

此外，公路物流的2B模式决定了服务才是王道，公路港不仅仅是把运输需求进行集中，在线下撮合，还能为司机、企业主提供增值服务。典型公路港内包括信息交易中心、智能车源中心、仓储配送中心、管理服务中心与配套服务中心等功能模块，提供配货信息交易、仓储配送、汽修汽配、智能停车、加油、餐饮住宿等功能，为个体货运司机和物流企业提供一站式服务。一旦像传化智联这样在多地都建设完成公路港之后，就可以非常清楚的知道各个地方的运输需求，从而很方便地解决司机放空车的问题。

目前，传化智联已经建设了针对陆鲸和易货嘀两大物流平台。陆鲸是针对长途货运配货找货、发货调车市场设计的物流信息交易平台，承担传化网干线物流运输中运力调度功能，实现港与港、城与城的城际干线互通。目前陆鲸业务已经覆盖 30 个省份和直辖市共计347 个城市，沉淀了 139.3 万的司机会员和超过 15.5 万的货代会员。易货嘀是专注于同城配送领域的城市网约货车平台，在整个传化网中承担最前一公里的集货和最后一公里的配送两大任务，目前己经拿到无车承运试点牌照。与货拉拉、58 同城货运不同，公司结合自身优势定位于主要面向企业端生产资料的 B2B同城配送平台，提供标准化整车和零担拼车两类服务，通过平台的智能派单、车主在线接单实现同城配送的车货匹配。

三、成长在何处？线下公路港建设和物流服务提升

传化智联未来的业绩增长和想象空间主要包括三个方面：1）公路港业绩兑现；2）公路港土地升值；3）增值服务升级，毛利率提升。首先，公路港业绩兑现和公路港数量的增加可以直接提升传化短期的业绩。传化的公路港在第一、二年通常采用免租金等多种优惠方式吸引物流企业流入，所以真正产生收益的还是要看公司两年前投入的公路港数量。根据分析师测算，传化在2019年将有大批的公路港进入业绩兑现期，2019年以后公司将迎来高速增长的阶段。确实如此，公司7月份预计上半年净利润5.43-6.24亿，同比增加100-130%。

土地价值约公司市值八成：公司累计全国化布局 126 个项目，覆盖全国 27 个省市自治区，在建公路港及已运营公路港土地面积 17,073,609 平方米，建筑面积达 5,307,363平方米，签订协议项目土地面积 22,583,800 平方米。这么多土地，其中不乏在一二线城市周边，仅仅土地一项固定资产的增值就有不少。针对公司披露面积的25个公路港，分析师对每个公路港当前土地价值进行了测算，这25个公路港共计占地面积675.87万平方米，估值38.51亿。从土地面积看，25个公路港的土地面积恰好差不多是126个项目土地面积的1/5-1/6之间（包括签约面积，126个项目共计3965.74万平方米）。若简单按照土地面积线性外推，公司126个项目土地价值在200亿左右，而公司当前市值才259亿。

刚刚我们说的公路港业绩兑现和土地价值可以认为是公司短期价值，长期来看公司的价值在于增值服务。什么行业最赚钱，垄断的行业最赚钱，因为垄断行业掌握了资源和渠道。传化智联通过线下构建公路港，把企业主、司机等资源圈了进来。同时，公司不断在业务上创新，提供增值服务，这才是公司未来最有想象空间的部分。

（来源：萝卜投研）