兴业证券发布研报称，在地缘不确定性中选取有色金属高胜率机会。回顾2026年上半年，有色板块行情先扬后抑;宏观预期反复变化，导致自上而下的需求假设变得困难，最终情绪趋向钝化进而转向谨慎。展望2026年下半年，该行将从两个方向选择高胜率机会。首先是，在宏观预期混乱背景下，具有独立成长性或者抗风险的品种，如碳酸锂、稀土、锡、三氧化二铁;其次是，在需求悲观假设的前提下，寻找估值承压的边际修复机会(流动性预期缓和驱动的反弹)，如黄金、白银、铜、铝等。

兴业证券主要观点如下：

金：美元信用弱化与实物配置需求支撑黄金中枢

2026年上半年黄金价格在快速冲高后进入高位宽幅震荡，短期受到美元、美债收益率和通胀预期扰动，但美国财政赤字、债务扩张、央行储备多元化和亚洲实物配置需求仍对金价形成中长期支撑。ETF流向虽在3月出现北美资金赎回，但一季度仍保持净流入;中国央行连续17个月增持黄金，央行购金仍是长期需求底座。该行认为黄金不宜简单理解为单次降息交易，而应看作美元信用与全球资产配置再平衡的表达。此外，2026年下半年若新主席政策立场由鹰转鸽，市场降息预期升温将推动实际利率下行，与美元信用弱化的结构性支撑形成共振，黄金价格有望突破当前震荡区间进一步上行。建议上半年利用震荡窗口布局，关注换届预期交易机会。黄金股方面，高金价向业绩释放的传导仍在继续，建议优先布局资源禀赋清晰、成本优势突出、产量兑现度高且估值仍有修复空间的标的。推荐标的：赤峰黄金、灵宝黄金、山金国际、中国黄金国际、山东黄金、招金矿业;建议关注中金黄金、株冶集团、万国黄金集团等。

银：供需缺口驱动价格，看好白银价格弹性空间

美元周期定方向，金银长期中枢上移的趋势不变;工业属性扩弹性，当经济周期上行或者宽财政、宽流动性时，金银比的阶段性修复行情会彰显白银价格的弹性。当前，外国投资者持有美国国债占比持续下降，美元无法保持长期的稳定性，去美元化正徐徐展开，货币属性的回摆将持续抬升金银的价格中枢。供需基本面角度，白银连续5年出现供需缺口，显性库存持续下降到历史低位，供需平衡表对价格的影响力增强，叠加当前位于美国宽财政、宽货币周期，工业需求或将逐渐释放，看好白银价格弹性空间。推荐标的：盛达资源、兴业银锡。

铜：供给约束强化、需求韧性验证，高位铜价仍有支撑

2026年上半年铜价维持高位运行，矿端增量兑现继续后移。截至4月，Kamoa-Kakula、Grasberg、Anglo American、Teck/QB等主要矿山或矿企已相继下调2026年产量指引，ICSG也将2026年全球矿山产量增速下调至1.6%。冶炼端，SMM进口铜精矿指数在4月17日降至-78.61美元/干吨，显示出矿端的持续紧张。需求端，电网投资及出口维持高景气，3月铜线缆开工率回升至71.99%，1—2月铜线缆累计出口24.35万吨，同比增长35%，电解铜社会库存总数(含保税)从3月初高点64.59万吨降至4月中旬32.85万吨，显示终端消费承接能力仍强。2026年，矿端紧张、低TC、硫酸约束和区域库存错配仍未缓解，铜价中枢预计继续维持高位，供给扰动放大时价格仍具上行弹性。建议继续把铜作为有色配置的基石品种，优先布局资源端成长性强、成本低的铜矿企业，同时关注具备原料自供和副产品收益支撑的低成本冶炼企业。A股可继续关注洛阳钼业、金诚信、江西铜业、铜陵有色、盛屯矿业等主线，港股关注中国有色矿业、五矿资源等。

铝：中东供给扰动推动供需转向紧缺

供给方面，国内电解铝产量接近天花板，海外方面2026-2027年海外新增产能贡献增量有限，中东冲突影响电解铝产能超200万吨停产，由于复产具有滞后性年内将对供给产生持续影响，预计将抵消新增产量增长，整体看海外2026年几乎无产量增量释放。需求方面，虽然年初以来在国内电解铝产能爬产、春节假期较晚以及高铝价压制影响下，国内铝锭库存去库拐点相较往年有所延后，但随国内需求旺季到来以及抢出口支撑，国内电解铝表观需求仍然维持稳定增长，目前铝锭已逐步去库，预计需求将维持稳健增长。综合来看，国内年内将释放部分产能增量，但在电网、新能源相关需求支撑以及海内外价差倒挂走阔带来的铝材出口增长下，预计年内仍将维持紧平衡，后续供需将进一步偏紧;而全球来看在中东冲突影响下，全球电解铝供需格局由紧平衡转向紧缺，预计待2028年后海外产能集中落地有望缓解。因此紧供需格局下铝价有望高位运行，高景气度支撑电解铝利润走阔，电解铝公司盈利能力维持高位，同时兼具红利属性。推荐标的：天山铝业、云铝股份、中国宏桥(H)、宏桥控股、中国铝业、神火股份、南山铝业等，建议关注：中孚实业、创新实业(H)等。

锂：供给扰动叠加需求改善，锂资源供需持续紧平衡

需求端：2026年以来，储能行业需求持续高速增长，受益于单车带电量提升和新能源汽车出口数据的火爆，国内动力电芯排产延续高位，碳酸锂需求稳健增长。供给端：2026年以来国内碳酸锂生产和进口保持稳健增长，但考虑到津巴布韦出口配额和江西锂矿换证风波等因素影响，2026年后续国内锂资源供给或存在一定不确定性。综合供需对接结果来看，在碳酸锂需求持续增长，供给端扰动不断的背景下，锂价有望持续震荡走强。推荐标的：盛新锂能、藏格矿业等。

稀土：供给刚性收紧+成本端强推+需求高增三重驱动，稀土价格有望维持高位

年初下游企业采购备库叠加国内指标较为紧张，稀土价格持续走高，3月初供应端偏宽松，稀土价格高位震荡回调，4月11日，北方稀土公布稀土精矿二季度定价，价格环比上涨44.6%，原料价格上涨推动稀土价格再次走高。展望后市，稀土作为大国博弈的关键筹码，国内指标难言宽松，海外大力发展稀土产业链，囤积精矿，全球供应增长较为有限，而稀土各个元素的下游应用涉及半导体、通信、国防军工、新能源车、AI数据中心建设、人形机器人等高精尖领域，各需求领域增速可观，稀土基本面有望持续维持紧平衡状态，价格有望持续维持高位。关注标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、金力永磁和宁波韵升等。

锡：供给刚性、需求可期，锡价中枢长期上移

供给端，缅甸方面，佤邦复产持续推进，缅甸1-3月锡矿进口金属量分别为1514/1620/1567吨;印尼方面，2026年印尼锡金属生产配额为6.586万吨，同比2025年5.3万吨出口量增长24.26%。整体来看，尽管在佤邦逐步复产、印尼配额提升影响下锡矿供给边际转向宽松，但过去主产地扰动频发背景下，同时新增锡矿增长有限，因此锡矿供给端仍然刚性。需求端，锡焊料为锡主要需求端，下游主要应用于电子行业，AI服务器、数据中心建设的爆发式增长直接带动高端PCB需求扩容，与半导体存储、AI芯片的锡需求增长形成强联动，同时受益于锡场景正经历从“平面焊接”向“空间堆叠焊接”的范式转移，锡单耗有望不断提升，技术迭代+行业高增驱动存储耗锡量“量价齐升”。因此综合供需来看，预计2026/2027年分别短缺0.7/1.9万吨，全球锡供需仍然维持紧平衡状态，支撑锡价中枢长期上移。推荐标的：锡业股份、兴业银锡，建议关注：华锡有色。

钴：刚果(金)配额偏少且释放较慢，全球钴供需偏紧

刚果(金)钴配额数量低于预期，全球钴行业供需或将持续偏紧。刚果(金)是全球最大的钴产地，2025年10月15日，刚果(金)开启钴出口配额制度。2026年总配额为96600吨，包括总额87000吨基本配额和ARECOMS酌情分配的9600吨战略配额。虽然刚果(金)出口配额政策已经发布，但受出口审批节奏较慢和非洲运力紧张等因素影响，2026年1-3月国内进口钴原料数量仍同比显著下滑。总体来看，2026Q1全球钴供给受刚果(金)配额审批偏慢等因素影响大幅下滑，若后续刚果(金)钴配额出口审批节奏仍较慢，预计2026年全年全球钴行业供给将持续偏紧，后续随着下半年消费电子等钴下游需求旺季到来，钴价有望实现震荡上涨。推荐标的：华友钴业。

风险提示：美联储货币政策超预期紧缩，下游需求不及预期，原材料成本大幅波动，稀土行业政策调整，动力及储能电芯需求增速不及预期等。