中金发布研报称，1Q25以来，NAND合约价格已实现翻倍以上的上涨。需求侧，AI模型的训练和推理对企业级SSD提出写入速度、IOPS、容量及耐久度等多层面的更高需求。其中，LLM快速载入&KVCache、RAG将在未来成为SSD大规模应用场景。产能侧，铠侠和闪迪合资新工厂已于3Q25投产，引入BiCS8先进工艺，将于1H26贡献收入。结合供需来看，预计供给紧张至少持续到2026年底，NAND原厂有望通过供给端的把控支持价格多季度的持续上涨，2026年NAND价格或将维持高位。

中金主要观点如下：

需求侧：云侧和端侧AI共振，算力强势打开SSD需求天花板

AI模型的训练和推理对企业级SSD提出写入速度、IOPS、容量及耐久度等多层面的更高需求。其中，LLM快速载入&KVCache、RAG将在未来成为SSD大规模应用场景。叠加端侧推理需求高增的预期，手机、PC单台存储容量增长可观。预计2028年全球NANDFlash出货量有望接近2000EB，未来三年维持近30%的高增长。

产能侧：谨慎的产能扩张有望支持更长时间维度价格的上涨，NAND寡头格局稳中有变

海外原厂对NAND产能扩张持谨慎态度，以高密度、高容量的技术路线转型为主。目前NAND Flash竞争格局稳定，3Q25全球NAND Flash市场top5收入合计占比超90%。其中铠侠和闪迪合资新工厂已于3Q25投产，引入BiCS8先进工艺，将于1H26贡献收入。结合供需来看，预计供给紧张至少持续到2026年底，NAND原厂有望通过供给端的把控支持价格多季度的持续上涨，2026年NAND价格或将维持高位。此外，长江存储的扩产以及其Xtacking架构的优势也有望重塑国内NAND供应格局。

HDD：仍是云计算厂商冷存储的高性价比之选

HDD和SSD相比核心优势主要在单位存储成本、TCO、物理存储性能好。展望未来，随着NAND技术的升级，HDD的成本优势将有所削弱(目前价差在4-6倍)。未来HDD应用将聚焦于超大规模数据湖以及冷数据归档，未来三年市场规模增速约15%。

风险因素

AI进展不及预期，PC、手机需求不及预期，原厂扩产不及预期，竞争格局加剧。