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公司深耕热管理领域四十余年，从商用车起步持续拓展业务，内生外延打开成长空间。1958年银轮股份以天台机械厂为前身起家，初期主营农机制造维修，1980年切入商用车热交换领域，经历四十余年深耕，完成了从农机制造到商用车热管理行业龙头的跨越。1999年完成股份制改制、成立了浙江银轮机械股份有限公司，2007年登陆深交所成为热交换行业首家民营上市公司，2010年提出“四个国际化”战略，逐步从商用车向乘用车领域延伸，搭建起全球化业务与产能布局。

公司拓展布局新赛道，从新能源转型到多元化突破。2017年起公司开启转型升级，布局新能源汽车热管理打造第二增长曲线，2020年开始布局数据中心、储能液冷等业务，跻身全球头部新能源车企供应链；2021年后进一步拓展数字能源赛道，2023年成立数字能源事业部，全年营收突破百亿，同时加速AI算力液冷、机器人散热等新赛道布局，形成汽车零部件（包括乘用车零部件和商用车零部件）、电力能源、AI液冷、具身智能四大业务矩阵，成长为全球全域热管理专家。

分产品看，公司的产品矩阵包括汽车零部件（包括乘用车零部件和商用车零部件）、电力能源、AI液冷、具身智能四大类，覆盖下游众多头部国内外客户：

汽车零部件（包括乘用车零部件和商用车零部件）：乘用车产品主要包括冷媒冷却液集成模块、空调箱、前端冷却模块、车载电子冷却系统4大模块，及PTC、Chiller、高低温水箱、水空中冷器、油冷器、电控单元、电子水泵、电磁阀、冷凝器、电子风扇、铸件、管路等零部件。商用车产品主要包括EGR模块、缸内制动器、冷却模块、机油滤清模块、空调系统、后处理系统等。乘用车业务客户包括了福特、通用、宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、日产、沃尔沃、丰田等知名合资车企，吉利、长城、比亚迪、长安、广汽、上汽等国内领先车企，北美新能源标杆车企、蔚来、小鹏等新势力车企，以及宁德时代等电池企业。商用车业务客户包括了戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等。

电力能源：产品主要包括发电机冷却包、发电机尾气排放处理系统等。下游客户包括卡特彼勒、康明斯等。

AI液冷：产品主要包括浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold等。

具身智能：产品主要包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组。

公司股权结构较为分散，子公司布局众多，分业务经营。截至2025年三季度，公司实际控制人为徐小敏和徐铮铮父子二人，两人通过直接和间接持股控制公司10.38%的股权，董事长徐小敏先生1975年进入浙江天台机械厂工作，历任冷却器车间主任，生产科科长，厂长兼党委副书记等，1999年至今任银轮股份董事长。

营收和归母净利润方面，2024年公司实现营收127.02亿元，同比增长15.28%，2020—2024年CAGR达到19.05%；实现归母净利润7.84亿元，同比增长28.0%，2020—2024年CAGR达到24.92%。2025Q1-Q3公司实现营收110.57亿元；实现归母净利润6.72亿元，同比增长11.2%。2020年以来，新能源行业高速发展，新能源乘用车需求大增，带动公司营收端持续稳步提升。

盈利能力方面，2024年公司整体毛利率和净利率分别为20.1%和7.0%；2021年以来净利率持续走强，从21年的3.4%提升至24年的7.0%；毛利率较为平稳，维持在20%左右；2025Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为19.3%和7.0%，维持高位。

费用看，公司费用端控制能力持续优化，研发投入逐步提高。公司25年前三季度期间费用率为10.8%，同比-1.1pct。其中，公司25年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.0%/3.9%/0.2%，分别同比+0.3pct/-0.4pct/-0.8pct/-0.2pct。同时，公司坚持技术投入研发，研发费用从2018年的1.86亿元扩大至2024年的5.73亿元，研发费用率始终维持在4-5%左右。

下游看，与乘用车行业类似，电动化同样带动商用车热管理行业量价提升，公司作为国内经验最丰富的商用车热管理公司之一有望受益。我国新能源汽车产业发展迅速，新能源热管理未来市场空间广阔。根据中国汽车工业协会数据，自2015-2025年，我国新能源汽车渗透率由1.3%显著提升至47.9%，车百会理事长张永伟预计，2026年我国新能源汽车销量有望达到2000万辆，国内市场渗透率有望达到57%。我们预计，到2026年中国汽车的新能源化渗透率或将突破60%。新能源汽车产业蓬勃发展，将带动新能源热管理市场空间进一步扩张。

发电业务行业看，AI算力重塑能耗曲线，数据中心用电量呈指数级增长。全球数据中心受AI驱动，整体保持高增长，带动北美用电需求快速增加。根据美国能源信息署（EIA)数据，美国全社会用电量预计2025年将进一步突破历史新高至4,024BkWh（同比上升1.7%）；与此同时，数据中心在电力消耗中的比重正呈现显著上升态势。基于Semianalysis的数据分析，全球数据中心的电力负荷预计将由2023年的49GW大幅扩容至2026年的96GW，而这一增长的90%需归因于AI技术的驱动。具体而言，AI领域的电力需求增速将大幅领跑非AI服务器，预计从2025年的约20GW攀升至2026年的约40GW，并于2028年达到约80GW。国际能源署（IEA）亦做出预测：至2026年，数据中心及AI产业的耗电量规模或将达到2022年水平的两倍，占据全球总电力需求的4%。

北美缺电的现状和AIDC用电需求的激增直接带动西门子，GEVernova(GEV)，三菱重工等核心厂商进入扩产周期。

GEV:根据公司官网，GEV24年新签燃气轮机订单20.2GW，同比+112.6%，25Q1-3新签燃机订单19.6GW，同比+39%，其中25Q3新签燃气轮机订单29台、对应7.4GW，台数持平而功率增加45%，还在继续加速，在手订单62GW/841亿美金。

西门子：燃气服务新签订单维持高景气，2024年新增订单价值177亿美元，同比+29%（2023年：137亿美元），2025年进一步升至253亿美元，同比+43%，订单放量趋势明确。同时，公司的订单积压价值增速更快，燃气服务在手订单由2023Q1的439亿美金提升至2025Q4的635亿美金（+45%）。

三菱重工：联合循环燃气轮机（GTCC）新增订单价值呈稳步上行趋势，2023年约62亿美金、2024年升至87亿美金、2025年进一步至96亿美金（同比+11%）；根据彭博一致预期，2026年GTCC订单预计将出现明显跃升至155亿美金（同比+61%），其中2026Q2单季订单56.7亿美金，同比约+242%，显示需求加速兑现。

近年数据中心发电系统已进入高景气阶段，订单密集落地、项目规模快速放大、产能被提前锁定，市场需求明显升温。以卡特彼勒为例，公司2025年与HuntEnergy签署长期合作，面向北美数据中心提供超过1GW发电能力；2026年1月又与AmericanIntelligence&Power及BoydCAT达成合作，拟部署2GW专用电力用于超大规模AI基础设施；2026年3月，AtlasEnergy进一步与卡特彼勒签订约8.4亿美元协议，锁定约1.4GW新增天然气发电资产，交付期延续至2029年。

与此同时，卡特彼勒自身产能亦在同步扩张：公司2024年已启动Lafayette大型发动机中心扩建，新增建筑和设备将提升新发动机、发电机组整机包及售后零部件产能，且公司明确指出，该项目旨在满足全球数据中心备用及主电需求增长，驱动因素包括云计算和生成式AI。卡特彼勒已将发电业务列为2030年前的重要战略增长方向之一：以2024年为基准，2025年PowerGenerationSales已提升至1.3倍，2030年目标超过2.0倍。

银轮股份是卡特彼勒的长期战略供应商，受益于卡特彼勒发电业务持续放量。公司核心供应品类集中在热交换/冷却系统与后处理系统两大板块，主要配套卡特彼勒的柴油/燃气发电机组（含数据中心备用及主用电源）及工程机械动力系统。公司2026年3月5日发布公告，银轮股份的全资子公司YINLUNTDI,LLC近日获得了某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13100万美元。

液冷方面，液冷有望成为全球算力提升背景下的必选方案。2026年全球液冷市场规模有望从百亿元跃至千亿元级别。我们认为2026年全球液冷行业需求主要来自于海外NV（GB系列/Rubin）、CSP厂商（ASIC）及国内新建数据中心的液冷需求。2025年量产订单以NVGB200为主，2026年随着GB300/Rubin出货量有望提升、NV液冷需求有望接近500亿元，CSP厂商ASIC芯片出货量有望提升。预计对应液冷市场或将达300-400亿元、尤其谷歌增量或可观，国内液冷需求有望达100-200亿元，因此2026年全球液冷市场规模有望接近千亿级别。

根据2025年半年报，公司在数据中心领域，形成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold、柴油发电机液冷模块等，部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。在数据中心客户拓展方面，初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户的项目合作取得积极进展。在低空飞行器领域，无人机超充与客户开发进展顺利。储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦级超充产能逐步提升。

同时，公司数据中心业务受益于北美缺电需求，订单需求高速增长。银轮股份作为卡特彼勒、康明斯等燃机核心供应商，同时，其子公司开山银轮经营数据中心相关业务；2026年3月5日发布公告，银轮股份的全资子公司YINLUNTDI,LLC近日获得了某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13100万美元。

参考报告：

《20260406-申万宏源-银轮股份-002126-新能源热管理全球化领先，数字能源再谱新成长曲线》

《20260415-广发证券-银轮股份-002126-全球全域热管理专家》

《20260330-长江证券-飞龙股份-002536-首次覆盖报告：液冷电子水泵龙头，第二成长曲线迎来爆发》