导语：8月行业旅客增速8.2%，其中国内7.1%，国际18%，客座率86.6%，同比微升0.1%，为近5年最高水平，一定程度反映旺季特征。我们认为航空业需求处于阶段性底部，成本端下半年预计明显改善，三大航PB处于历史较低区域，我们认为渐入布局良机。

行业现状

行业客座率86.6%，创近5年最高，展现旺季特征。8月行业旅客增速8.2%，其中国内7.1%，国际18%，客座率86.6%，同比微升0.1%，为近5年最高水平，一定程度反映旺季特征。暑运（7-8月），行业旅客增长9.2%。1-8月行业旅客累计增速8.7%，其中国内7.7%，国际16.7%。

上市公司客座率：整体客座率微涨，春秋继续领跑，南航创5年新高。

1）春秋客座率持续领跑。8月春秋客座率93.9%，同比增长2.1个百分点；国航、南航分别提升0.15及0.5个百分点，均为连续4个月提升，尤其南航连续4个月为近5年最高水平；东航、吉祥分别下降1、2.1个百分点。东航下降主要受18年高基数（86.3%，5年最高客座率）影响，吉祥下滑系787初投放洲际线影响，但国际客座率跌幅（-2.9pts）相比7月（-3.6pts）收窄。上市公司合计ASK增速9.6%，RPK增速9.6%，客座率86.1%，同比持平。1-8月累计：春秋客座率领跑，国航南航同比略涨。春秋客座率92%，同比提升2.3个百分点，南航、国航分别提升0.3、0.5个百分点，东航、吉祥分别下滑0.2和0.8个百分点。

2）国际航线客座率表现明显好于国内。春秋国际客座率同比提升6.6个点达到93.8%，仅次于15年8月高点，国航南航东航分别提升2.4、2.1和1.2个点。3）运力角度，三大航8月合计ASK9%，RPK8.9%，截止8月末实际运营机队同比增长3.3%（考虑MAX停飞）。

三大航：底部区域，渐入布局良机。航空业需求处于阶段性底部，成本端下半年预计明显改善，三大航PB处于历史较低区域，我们认为渐入布局良机。

1）需求阶段性底部：2012年以来首次低于两位数增长，但我们分析存在结构性与特殊因素包括：

a）首都机场跑道维护叠加重大活动保障，导致其起降架次2-7月均为负增长；

b）结构性，国际旅客快速增长，春秋与吉祥旅客增速均明显超越行业，由此推测国内公商务旅客（尤其公务出行）增速较低；

c）基数因素，18年11-12月行业旅客增速仅为7.5%左右，今年同期大概率出现回暖，而供给增速不存在基数效应。

d）央行降准等一系列措施均有望使得经济活动转暖，一旦需求回暖，航空底部向上的弹性较足。

2）成本端下半年预计持续改善。

a）油价明显优于上半年。

b）民航基金减半已于7月执行。

c）起降相关费用上浮同时暂停，三项至少给三大航下半年带来合计约100亿节省，相当于利润增厚75亿。

3）PB估值处于底部。此前仅13年中-14年低于此位置（布油2011-14年连续2年半时间在100-130美元高位。）

吉祥：我们认为公司业绩拐点已至，而当前市值被明显低估。1）小周期看料至少连续三个季度主业持续同比改善。2）中长期看公司与东航完成股权合作事宜将夯实公司战略基础。3）市值被明显低估。横向与春秋比较，公司机队规模略高于春秋，市值低于春秋140亿（仅为春秋市值的63%），比值是上市以来低点；纵向比较，当前15倍PE同样低于上市以来18-20倍中枢。

投资建议：

1）三大航底部区域，渐入布局良机。2）拐点之际看吉祥航空，当前市值明显低估。3）长期看好春秋航空发展，我们认为公司处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长。

（摘选自：华创证券）