科技与战略金属之铟

全球AI产业正进入资本开支高速扩张周期，数据中心、高速光模块、先进制程存储芯片产能建设，加速重构上游稀有小金属长期需求曲线，行业供需格局持续优化，板块中长期配置价值凸显。

钨钼：供需结构收紧，我国掌握产业链核心话语权。供给端来看，我国为全球钨资源核心供给中枢，钨生产存在配额约束。出口管制政策落地，海外核心企业竞争力或加速减弱。中国钼资源优势显著。需求端来看，随着AI等下游高端应用打开，长周期钨钼需求弹性有望加速释放。我国产业链话语权进一步抬升。

钨：六氟化钨--CVD核心耗材。

钨拥有极高的熔点，扩散率低，不存在电迁移现象，此外还具备出色的台阶覆盖能力以及在高深宽比间隙中的填充能力。在CVD工艺中，六氟化钨（WF₆）是半导体产业核心电子特种气体，是3nm-7nm先进制程、AI芯片、3DNAND堆叠存储、HBM高带宽内存制造中不可或缺的镀膜与刻蚀材料，被誉为芯片制造的“隐形命脉”。

在存储技术升级及AI产业爆发背景下，六氟化钨需求增长空间快速打开。全球六氟化钨消费量从2020年的4620吨增长至2025年的8901吨，五年接近翻倍，年均复合增速达14%。

从储量看，根据USGS，2025年全球钨矿产量约8.5万吨金属量，全球钨储量超过470万吨，其中中国储量约250万吨，占全球超过53%，位居全球第一，俄罗斯约40万吨，占比约8.5%，越南约17万吨，占比约3.6%，澳大利亚约57万吨，占比约12.1%。从产量看，中国2025年钨矿产量约6.7万吨，占全球约79%，显著高于越南、俄罗斯、哈萨克斯坦等其他主要生产国，供给集中度突出。

钨：我国为全球钨核心供给中枢。我国为全球钨资源核心供给中枢，2025年全球钨矿储量占比53%，国内钨精矿产量占全球79%，全球供应链高度依赖中国产能。钨列为国家战略性关键矿产，生产存在配额约束。2018年自然资源部印发《关于进一步规范稀土矿钨矿矿业权审批管理的通知》，明确申请新设钨矿采矿权，应符合国家产业政策和开采总量控制要求。2026年《矿产资源法实施条例》落地，战略性矿产资源管理强化。

美国拟禁止废钨出口，强化钨资源备库和钨材国产替代逻辑。美国商务部拟自2026年8月27日起实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级。去年美国全年废钨出口折金属吨约1500-1600吨，今年上半年美国废钨出口已达约1600吨，出口增量显著。中国自今年年初开始加强钨出口管制，今年上半年中国对日本钨出口量下降约700金属吨，但日本钨总进口量未出现明显下降。美国自身无法完全消纳所有废钨仍禁止出口，本质是将钨资源留在国内，属于美国战略备库行为。

钨相关标的：

中钨高新：公司布局钨全产业链，是全球第一大硬质合金生产商。主要业务包括钨精矿、仲钨酸铵、钨粉及碳化钨粉、硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产品和装备等。2025年公司钨精矿产量1.11万标吨，占全国钨精矿产量8.5%；仲钨酸铵产量1.66万吨，占全国仲钨酸铵产量12.2%；硬质合金产量1.63万吨，占全国硬质合金产量25.5%。

原料端，柿竹园万吨技改项目有望增加2000标吨钨精矿年产量，预计于2027年完工，伴生的钼精矿、铋精矿、萤石产量也将同步增长。公司实控人承诺五年内将香炉山、新田岭、远景钨业和瑶岗仙四家托管钨矿山企业以注入上市公司、关停、注销、对外转让等方式解决同业竞争问题。2025年12月远景钨业已完成交割过户，正式注入上市公司。2029年前香炉山、新田岭、瑶岗仙钨矿亦有望有序注入，届时中钨高新体内钨矿产量有望达2.8万标吨（在产2.6万吨+技改2000吨）。

公司旗下拥有全球领先的AIPCB用精密微型钻头及刀具综合供应商深圳市金洲精工科技股份有限公司，响应市场景气需求扩产进行时。金洲公司PCB钻针订单饱满，市场需求旺盛，1.4亿支微钻扩产项目已于2026年3月达产，1.3亿支微钻和0.63亿支超长径精密微型刀具扩产项目正在推进，公司产能持续增长，满足市场需求。

厦门钨业：公司拥有完整钨产业链，覆盖钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工。

原料端，公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）和一家在建钨矿企业（博白巨典），现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约12,000吨，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。

冶炼端，公司具备钨冶炼及粉末产品大规模生产能力，规模与品质处于世界前列。

产品端，公司生产的硬质合金产品定位中高端，产品质量优，产销规模为国内前列，其中硬质合金棒材依托高品质的自供原料和先进的工艺体系，产品系列齐全，性能卓越稳定，在海内外取得极高的品牌美誉度，为国际知名刀具品牌优质供应商；公司生产的钨丝多年稳居行业市场份额前列；刀具刀片产品定位中高端，拥有较高的研发实力。

2025年公司生产APT2.2万吨，钨粉末1.2万吨，硬质合金8560吨，切削工具5757万件，粗钨丝505吨，细钨丝1330亿米。截至25年报，矿山、棒材、钨粉、RTP混合料、刀具、刀片等多种产品扩产进行中。

章源钨业：公司主要从事钨矿山资源的开发利用及以钨为原料的仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉、硬质合金、高强度钨丝以及金属陶瓷刀片、超硬刀片等产品的生产及销售；构建了涵盖钨产业上游勘探、采选，中游冶炼、制粉，以及下游精深加工的一体化生产体系，是国内具备完整钨产业链生产能力的企业之一。根据中国钨业协会统计的全国钨粉末主要企业产品产量（单体企业），2025年度，公司钨粉产量排名第一，碳化钨粉产量排名第二。

原料端，2025年公司钨精矿产量达3691吨，并伴生锡精矿891吨、铜精矿331吨。

冶炼端，2025年公司销售钨粉4928吨，碳化钨粉5812吨。产品端，2025年本部销售硬质合金1363吨，热喷涂粉440吨；子公司赣州澳克泰销售刀片2711万片，硬质合金棒材893吨。

翔鹭钨业：形成从钨精矿到钨深加工产品体系，产品包括氧化钨、钨粉、碳化钨粉、钨合金粉、硬质合金及光伏用超细钨丝。公司光伏用超细钨丝线径达到22–27μm、抗拉强度6700–7500N/mm²，潮州凤泉湖厂区已具备月产5亿米产能，并推进年产300亿米超细钨丝项目。

钨：六氟化钨国产产能加速崛起。国产产能加速崛起。日本企业停产前两家企业设计产能2000吨，占全球产能22%，韩国SKSpecialty、Foosung合计产能占比约25%。

国内方面，中船特气拥有全球最大产能生产基地，现有六氟化钨产能2000吨，产品多年来稳定供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等国内外集成电路知名客户。此外规划新增年产1000吨产能预计2027年投产，行业龙头地位将进一步巩固。此外，昊华科技及中巨芯现有产能各600吨，和远气体500吨产能处于试生产阶段。随着日本产能退出市场，国产产能放量节奏推进，六氟化钨有望迎来国产产能主

导的新格局。

六氟化钨（WF6）是半导体CVD制程中沉积钨膜唯一商用前驱体气体，下游AI算力需求驱动全球存储晶圆大规模扩产，芯片制程迭代抬升单晶圆用量；中国钨原料出口管制造成日本两大WF6厂商减产，中期供给缺口显著。

需求端：存储处于扩产周期+工艺迭代抬升单耗，全球需求持续增长。产业在线数据显示，全球WF6消费量由20年4620吨增至25年8901吨，复合增速14%，2030年有望达15050吨，年复合增速预计11%，增长基于：

1）海内外晶圆厂大规模资本开支释放需求增量。①海外：三星扩建平泽P4、光州NAND基地；SK海力士514亿美元新建清州NAND工厂，目标30年DRAM月产能近100万片；美光93亿美元扩建日本广岛HBM产线，预计28年出货，美国、新加坡产线持续落地。②国内：长江存储武汉三期预计26年投产；长鑫科技募资295亿元扩建DRAM与HBM产线；中芯国际、华虹无锡九厂、晶合、粤芯等持续扩产，26-28年国内晶圆产能集中释放。

2）工艺迭代抬升单耗。①3DNAND：垂直堆叠架构每一层字线均需填充，行业从128层向300层以上迭代，单片用量大幅提升；②HBM高带宽存储：互连密度、接触孔数量远超普通DRAM，单耗显著高于标准存储；③先进逻辑芯片：7/5/3nm制程晶体管密度持续提升，接触孔数量增加，单片耗材稳步上行。

　　供给端：日系高端产能刚性收缩，国产替代迎来黄金窗口。

1）国内钨出口管制造成日系减产，供给缺口刚性显现。当前全球WF6总产能约10000吨，日本关东电化+中央硝子产能占比20%以上，韩国SKSpecialty+Foosung产能占比25%-30%，过去海外头部晶圆厂高度依赖日韩货源。中国钨资源占全球供给80%以上，但受到两用物项出口管制，26年2-4月中国对日钨粉出口量归零，日本两大供应商已正式通知台积电、三星、SK海力士停止供货。电子特气头部晶圆厂供应商导入周期长达2-5年，纯化工艺、杂质控制、连续稳定量产能力构成多重技术壁垒，预计缺口中期难被补齐。

2）国产企业迎份额提升机遇。当前中船特气/昊华科技/中巨芯产能2000/600/600吨，中船特气覆盖台积电、美光、铠侠、英飞凌等海外大厂；中巨芯已突破国内中芯、华虹；昊华科技已给国内多家主流半导体厂商批量供货，同步推进海内外客户认证。我们认为当前已具备供货能力的国产企业份额将充分受益于日系产能的降低，此前海外拓展有限的企业预计也将迎来海外客户验证机遇。国产企业迎来份额提升+享受国际定价的窗口期。

　　供需错配+钨粉价上涨双重驱动，致WF6价格大幅上行。根据中国海关数据，26年1-5月出口单价分别为69/69/117/150/211美元/kg，5月同比涨幅达312%。国内现货市场6月5N级报价1670-1810元/公斤，同比上涨232.7%；6N产品报价220-300万元/吨，较4月初涨幅超190%；7N长协价330-360万元/吨。韩国SKS、Foosung26年产品涨价70%-90%。行业调价机制由年度长协调价，逐步切换为季度、月度联动调价，原料上涨可快速向下游晶圆厂传导；部分海外客户已提出以长协锁定订单，价格让步换取增量供应保障，国产产品盈利空间持续拓宽。

1）中船特气：国内WF6龙头，当前/27年形成产能预计2000/3000吨，已完成台积电、美光、海力士等头部晶圆厂认证；

2）昊华科技：现有600吨产能，产品已通过国内多家晶圆厂验证，公司经营底盘稳健，电子特气业务预计贡献增量；

3）中巨芯：拥有600吨高纯六氟化钨产能，深度绑定中芯国际、华虹集团等本土核心晶圆，未来海外市场也将寻求更大突破。

产能结构迭代下，全球竞争格局彻底重塑。当前全球成熟量产产能合计8800吨，其中国内产能3200吨，全球占比36.36%，国内市场国产化率约71.11%。预计2027年，日本2100吨老旧高端产能全面出清，国内新增产能集中落地，届时国内总产能将提升至4700吨，全球有效产能收缩至8200吨，国内产能全球占比将升至57.32%，国内市场国产化率突破80%，正式确立全球供给主导地位。

参考资料：

20260805-天风证券-宏观博弈下，静待有色板块基本面修复

20260721-国金证券-六氟化钨：供需矛盾持续演绎，看好国产企业份额、盈利提升