华创证券发布研报称，建议把握节前白酒修复行情。短期看，11-12月批价及股价下跌，经销商负面情绪传染，既是今年供需矛盾爆发，也有对明年路径的担忧，茅五亮经营牌后情绪应有修复，且春节虽晚，动销韧性可期待;中长期看，未来半年仍是绝对收益资金布局白酒周期的区间。当前位置该行建议优先布局主动作为、大幅下修业绩风险较低的贵州茅台(600519.SH)。

华创证券主要观点如下：

茅台：控货修复渠道信心，批价触底反弹

渠道端供需错配叠加渠道信心走弱背景下，飞天批价一度跌至1500元左右，考虑当前批价触及指导价，本周各省区密集召开市场工作会议，针对市场担忧的批价持续走低及时应对，有效纾解渠道担忧情绪，周末批价应势回升百元至1600元左右。具体内容上，一是公司拟对未完成的2025年计划外的茅台配额停止投放，不强调开门红，预计控货持续至1月中下旬。二是规划来年或将进一步缩减高附加值茅台酒产品配额，年份酒、珍品、一升装茅台等产品供给或进一步减量，并启动市场化运作，进一步抬升批价，精品茅台或强化补贴，修复经销商利润，前期“不唯指标论”定调持续落实。展望明年，该行认为公司业绩增长和稳价权衡难度仍然较大，地方支柱国企风格大概率是基于供需适配原则，报表节奏逐步下台阶，明年降速已是必然。增长路径上或通过控量高附加值产品以实现价格抬升，精品确保经销商利润空间并缓解资金压力，飞天或适度放开招商引入新鲜血液活跃经销体系，积发渠道能动性。

五粮液：加强补贴，保障周转

一是元春期间给予打款折扣，调整普五开票价为900元，为公司2014年来首次调整打款政策，明显降低渠道的资金成本。二是给予渠道市场拓展/创新市场推广/模糊奖励/开瓶扫码四项奖励，若每项奖励拿满、叠加后单瓶补贴可达近100元，有效补充渠道利润，此外考虑1218奖励及票据支持，实际奖励力度更足。三是推动数字化管理，普五上线扫码抽奖帮助动销、加强周转。此外公司与烟酒店签订包量协议，给予阶梯式返利、优惠券等，加强终端返利与绑定，构建渠道-终端新服务体系。

对此该行认为，变化才有出路

当下时点，五粮液勇于大幅出清、勇于顺势降价、应值得认可;有变化才有出路、符合白酒产业规律。当前走出困局的关键更加明确，在大幅调整报表的同时，补贴经销商维护渠道，并增加费投促进消费者开瓶，才能重构市场秩序。

预计明年白酒行业量先于价，动销为先

于白酒行业、茅台稳价决定行业天花板高度、五粮液决定行业出清速度。当前茅五亮牌之后，26年行业运行更明确，但仍需春节回款及动销检验。其他头部亦在减少出货稳定批价，但量价矛盾、库存压力更加突出。放在两年维度，预计春节后茅五批价企稳、旺季消化库存，才是其他酒企后手出牌，降价加速去库的关键点。

风险提示：白酒需求恢复不及预期、批价超预期下跌、消费场景持续受压制等