国投证券发布研报称，8月社融同比增速7.2%，环比-0.2pct，当月社融增量1.66万亿元，同比少增9083亿元，低于市场预期;全口径人民币贷款同比增长4.9%，新增人民币贷款600亿元，同比大幅少增5300亿元。当前银行利润表改善正在向资产负债表修复传导，保险资负新规落地带来确定性红利资产配置需求，大行26年中期分红比例突破性提升，该行看好后续板块的绝对和超额收益。

国投证券主要观点如下：

一、社融增速再度放缓，但结构持续优化

8月社融同比增速7.2%，环比-0.2pct，当月社融增量1.66万亿元，同比少增9083亿元，低于市场预期。拆分来看：

1)新增人民币贷款552亿元，同比少增5701亿元;

2)政府债融资规模10097亿元，同比少增3575亿元，映射了偏慢的财政节奏，1-8月政府债(国债+新增地方债)发行进度仅为56%，为2020年以来次低水平;

3)直接融资规模3351亿元，同比多增1557亿元，其中企业债是核心驱动，年初以来直接融资占社融比重累计上升0.12pct，而人民币贷款则下降0.76pct，需求之外，经济结构的深刻变化推动社融结构的升级;

4)非标融资378亿元，同比少增1780亿元，其中未贴现票据是核心拖累。

二、关注财政提速发力对后续人民币贷款的托举效果

8月全口径人民币贷款同比增长4.9%，环比-0.2pct，新增人民币贷款600亿元，同比大幅少增5300亿元，亦低于市场预期。拆分来看：

1)居民户贷款经历7月短暂同比多增后，8月再度转负。其中居民短贷当月收缩1219亿元，同比少增1324亿元，年初以来居民短贷累计下降超1万亿元，是有限需求叠加互联网平台贷款整改的共同结果。新房销售尚待修复叠加公积金贷款的替代效应，居民中长贷延续疲软的表现，同比多减1022亿元。

2)企业户贷款同比负增有所加深。其中企业短贷同比多减2300亿元，票据贴现同比多增469亿元，仍有一定跷跷板效应，同时监管积极整顿中小企业回款难问题，或也对企业短贷读数有一定影响;企业中长期贷款同比少增1500亿元，往后看，9月政策性金融工具渐次落地、“六张网”建设高密度推进，对企业中长期贷款的托举指日可待。

三、M1增速企稳回升，非银存款延续同比明显少增

8月M1同比增速4.1%，环比+0.1pct，其中单位活期存款增速环比+0.3pct，资金有活化迹象;M2同比7.5%，环比-0.2pct，“M2-M1”剪刀差环比收窄0.3pct，“M2-社融”剪刀差环比持平，较1月累计收窄0.5pct。具体到存款上，8月新增存款1.2万亿元，同比少增8600亿元，其中非银存款是核心扰动，同比少增约6200亿元，该行理解主要是基数效应的影响，此外，8月资金面紧密围绕政策利率波动同时债券收益率快速下行，或也抑制了非银存款的增长。8月居民存款、企业存款和财政存款表现较为稳定，分别同比少增700亿元、197亿元和800亿元。

投资建议

当前银行利润表改善正在向资产负债表修复传导。保险资负新规落地，带来确定性红利资产配置需求，大行26年中期分红比例突破性提升，进一步强化了板块的红利属性，叠加海外流动性收缩以及国内实际增长率边际收敛，看好后续板块的绝对和超额收益。

建议关注：1)城商行：北京银行、江苏银行和杭州银行;2)股份行：中信银行、平安银行;3)国有大行及其他高股息品种：渝农商行、沪农银行、中国银行、建设银行。

风险提示：财政政策不及预期;货币政策幅度超预期;地产政策短期冲击银行资产质量。