在人工智能巨头纷纷警告模型安全风险，呼吁放缓发展之后，私募股权公司阿波罗全球管理周三进一步警告称，推动人工智能蓬勃发展的云计算巨头，正面临着越来越大的企业债务风险。

阿波罗首席经济学家Torsten Slok在一份报告中指出，超大规模云计算企业发行的债券的 CDS价格越来越高，而这主要因为超大规模数据中心的信贷基本面遭到质疑。投资者越来越担忧杠杆率上升、自由现金流转负以及资产回报问题。

他整理的数据显示，自2025年10月以来，大型数据中心开发商的CDS与银行CDS之间的利差差距从0扩大到大约60个基点。CDS本质上是债券持有人向对手方购买的一种违约保险，其利差扩大通常意味着市场对兜底该债务要求更高的保费。

经济与政策研究中心创始人Dean Baker表示，投资CDS的投资者可以说是世界上最专业的投资者群体，而他们现在认为云巨头无法履行债务承诺的风险正在扩大。

基本面好转？

虽然CDS升高引起了部分投资者的注意，但仍有科技投资者认为，从基本面看，目前仍无需担忧超大规模数据中心运营商的债务风险，因为其利润率正在提高。

Freedom Capital Markets科技研究主管Paul Meeks表示，超大规模数据中心运营商在2027年和2028年并没有大幅增加产能，因此很难预测最终结果。但人们开始看到他们的利润率出现好转，如果这种情况持续下去，相关担忧将得以消除。

根据FactSet的数据，Alphabet预期债务权益比为13%，预期自由现金流为负257亿美元；亚马逊的债务权益比为23%，自由现金流为负300亿美元；Meta的债务权益比为34%，自由现金流为负257亿美元；微软的债务权益比为7.34%，自由现金流为334亿美元。

另根据财报信息，微软的云业务利润率稳定在40%以上，亚马逊的AWS业务在今年第二季度运营利润率上涨至39.4%，高于去年全年的35.4%，谷歌云计算部门成长更快，运营利润率从去年的23.7%增加至今年二季度的35.6%。