国泰海通发布研报称，游戏行业营收增速自2024年二季度开始逐季度提升，叠加利润率的改进，在2025年一季度开始营收利润双双高增，行业景气度向上，叠加政策利好、AI技术落地推进、优秀产品持续推出，该行看好游戏行业后续趋势。游戏行业自2025年一季度开始呈现积极修复趋势，政策端积极、公司储备丰富、AI技术初步落地，该行对游戏行业整体乐观。

国泰海通主要观点如下：

2024年报：营收增长开始加速，利润率承压

游戏行业上市公司2024年总营收达到934.34亿元，同比增长7.4%，为近几年来最高增速，2024年归母净利润42.48亿元，同比下滑50%，主要由于利润率从2023年的9.8%下降到了4.5%。

2025年一季报：营收利润双高，头部公司亮眼

游戏行业上市公司营收自2024年二季度开始同比增速逐季度提升，到2025Q1行业营收267.19亿元，同比增长21.6%，体现出积极的修复趋势，行业利润在2025Q1达到34.82亿元，利润率13%，同比提升2.4个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长48.9%，实现强劲修复。26家游戏公司中22家实现盈利，其中11家实现增长或扭亏为盈，整体盈利情况乐观。行业各项费用率在2025Q1同比下降，营销费用88.48亿元，费用率33.1%，同比减少了2.1个百分比，研发费用率10.1%，自2023Q4以来持续向下，管理费用率8.4%，同比减少0.7个百分点。

政策端积极，游戏行业景气度向上

1)版号基本稳定，国产数量同比持续增加、进口版号频次加快，自2024年10月开始稳定每月发放一次，2025年政策端也发文利好游戏产业，如4月18日国家新闻出版署等10部门发布的《网络出版科技创新引领计划》提出鼓励网络出版企业融资，4月21日，国务院新闻办公室发布会明确提出对游戏产业出海的支持。

2)游戏整体行业景气度同样积极，中国游戏市场实际销售收入自2024年8月开始持续恢复，同比增速大多维持10%以上，2025年1-3月同比增长27.6%、12.3%、14%。

3)出海态势向好，自2024年下半以来，中国自主研发游戏海外市场收入实现持续的同比增长，单月收入规模稳定在15亿美元以上，最新的2025年来看，同比增幅在28.6%、11.8%、13.9%，出现了如《White out Survival》等一系列优秀出海产品。

风险提示：产品上线不及预期、AI应用推进放缓、全球政策风险。