【公司研究】智谱：依托清华基座优势以智能上界 ×Token 消耗构建 AGI 商业化蓝图

来源：九方智投 2026-06-23 17:45

【摘要】

近期公司发布GLM-5.2，或称为全球TOP3 Coding 模型，同步发布ZCODE 3深度适配GLM-5.2。GLM-5.2 是智谱迄今能力最强的开源模型，支持真正可用的1M上下文，并在长程任务中继续保持领先。GLM-5.2 的 Coding 表现出众。Fable 5 被禁，AGI 时代“主权AI”雏形已现，国模当自强迎发展机遇。智谱提出“智能上界×Token消耗”的核心增长理念，通过模型迭代与工程优化降低单位部署成本50%，并率先完成从Vibe Coding到 Agentic Engineering的跨越。

【正文】

智谱被誉为中国版 Anthropic，将自身商业价值简化为智能上界（价的维度）x Token 消耗规模（量的维度）：1）公司长期坚持“基座模型+平台+生态”战略定位，GLM 系列模型在全球 Coding 榜单长期位列前茅，持续维持智能上界领先性，GLM 模型本身就已经构成一定壁垒；2）随着 GLM 在 Coding 与 Agent等元场景的深度渗透，付费 Token 消耗量实现了指数级增长，与此同时公司通过对推理侧的持续优化，毛利率水平有望提升，商业化进度表现亮眼。预计公司2026-2028年公司实现营收 29、75、206 亿元。

图：智谱盈利预测

来源：国联民生证券、九方金融研究所

智谱致力于开发先进的通用大模型，创始团队出自清华学术体系。2019 年，公司怀揣在中国探索通用人工智能 (AGI) 创新的前瞻理念成立，核心团队源自清华大学 KEG 实验室。

图：智谱发展历程

来源：招商证券、九方金融研究所

至今，公司已形成覆盖自然语言、代码编程、多模态、智能体（Agent）四大品类的完整产品矩阵，并配套开发者平台，构建了完善的AI产品体系。公司将模型分为反思及沉思、多模态、智能体及代码四类，均基于GLM系列基座模型开发。旗舰基座模型为GLM-5，作为预训练基础支撑各类专业模型；反思及沉思模型（GLM-Z1、GLM-Z1-Rumination）通过生成前的“深度思考”专注于复杂推理任务；多模态模型覆盖文生图、文生视频及图片与视频理解，整合文本、图像、音频、视频等多类信息；智能体模型以AutoGLM为基座，并延伸出AutoGLM-Rumination与企业级智能体CoCo，整合推理、规划与工具使用能力，自主执行多步骤任务；代码模型CodeGeeX则自动生成代码，提升编程效率。

图：智谱四大品类体系

来源：招商证券、九方金融研究所

2025年公司推出的GLM Coding Plan凭借原生高质量工程推理能力，迅速覆盖全球，付费开发者规模突破24.2万，并在2026年2月主动上调价格30%并取消首购优惠，这种“量价齐升”态势证明市场正从盲目价格战转向对“技术价值”的真实认可——即通过更高阶的智能换取更确定的生产力。；截至2026年3月，平台注册用户突破400万，即便API调用定价较去年底提升83%，高阶智能是当下的稀缺资源，掌握上限的模型或掌握定价权。

图：智谱战略规划

来源：国联民生证券、九方金融研究所

智谱企业业务主要涵盖三大核心产品线：开放平台及 API（云端部署）、企业级智能体和企业级通用大模型（本地化部署），形成平台+智能体+基座模型的立体化业务矩阵。

图：智谱收入结构（按产品线）

来源：招商证券、九方金融研究所

智谱定位AGI原生实验室，剑指TAC时代与LLM-OS。公司不以算力堆砌为护城河，而是专注于智能本质的底层解构与生产力转化。展望 2026 年，智能范式将从轻量化的Vibe Coding演进为工业级的Agentic Engineering，并进一步迈向具备自主规划、环境感知与自我迭代能力的数字工程师，最终实现长程任务的闭环执行，驱动智能上界突破与Token调用指数级增长。进入TAC（Token架构能力）时代，核心竞争力重构为智能调用量、智能质量与经济转化效率的乘积，智谱致力于成为提升全社会TAC的基础设施，让每一滴Token 转化为可交付的经济增量。同时，大模型正从“对话接口”演进为 LLM-OS （大模型操作系统），模型成为智能调度者，模糊意图理解、长程任务拆解与全栈资源协同将定义下一代计算平台，智谱致力于将 GLM 打造为这一自治系统的核心引擎。伴随OpenClaw等应用引爆Token消耗指数级增长，智能输出革命正在发生：云端大参数基模凭借规模经济与推理优化持续提效，依托中国在能源、软硬协同及IDC运维的全产业链优势，智谱正推动从“中国制造”向“中国智能”跨越，以GLM-5等顶级智能水平实现高质量Token出海，向全球输出兼具认知智能上界与极致性价比的生产要素。

GLM Coding Plan 在供给紧缺下持续提价，很大程度上印证了智谱Coding能力和产品的领先性。回顾Coding Plan的演进历程，初期推广依靠低价策略。进入2026 年，供需格局发生根本性转变。随后是连续的价格上调与依然旺盛的需求。GLM Coding Plan 总体商业化表现突出。截至26Q1末，GLM Coding Plan付费开发者达24万，2026年3月推出的Claw Plan上线仅两天订阅用户突破10 万，上线20天订阅用户突破40万。2026年Q1付费Token同比增长4倍，Coding Plan Token 半年增长15倍。

截至2026年3月31日，MaaS API平台年度经常性收入（ARR）约 17 亿元，过去12个月增长60倍；2026年一季度API调用价格上调83%后，调用量仍增长400%，呈现“量价齐升”态势。智谱从“技术领先型大模型厂商”向“中国企业级AI 基础设施平台”升级的产业趋势和投资逻辑，突出其在国产大模型商业化、政企AI落地及智能体应用爆发阶段的稀缺卡位价值。

图：智谱业务拆分及预测（单位：百万元）

来源：华创证券、九方金融研究所

参考研报

20260615-华创证券-智谱-02513-开TAC时代之局，领跑独立大模型

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