近日，“祥源系”旗下三大上市公司祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）、海昌海洋公园（02255.HK）相继发布公告，称在某平台（指“浙江金融资产交易中心”）发行的涉及与祥源控股地产合作项目的金融产品存在部分逾期兑付情形，祥源控股、公司实际控制人就上述兑付义务承担连带保证责任，涉及的金融产品与祥源文旅及其参、控股子公司均无关。

数据来源：祥源文旅公告，财联社整理

一系列澄清公告的背后，是市场对祥源控股集团流动性状况的深切关注。这家以文旅投资运营为主导的综合性企业集团，正面临一场因内部关联融资产品兑付困难而引发的信任考验。

关联融资产品结构曝光

据21财经报道，其获取的《产品说明书》显示，一款名为“金融资产收益权（绍兴程旭）”的产品，其挂牌交易机构为“绍兴程旭企业管理合伙企业（有限合伙）”。该产品募集资金用于补充该机构流动资金，资金用于补充其流动资金，并由祥源控股及实控人俞发祥提供全额连带责任保证担保。

产品基础资产为挂牌交易机构持有的保理融资债权，相关债务人为十堰祥源太极湖房地产有限公司。企查查信息表明，挂牌交易机构与债务人均为祥源控股旗下企业。这揭示出该产品实质上是一种由集团内部关联方发行、并由集团及实控人担保的融资安排。

据经济观察报报道，类似结构的金融产品在“祥源系”中并非个例。投资者购买产品的说明书显示，债务人为祥源控股在全国各地的地产公司，祥源控股、俞发祥均为投资收益权产品提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

业务转型阵痛，地产失速与文旅长周期矛盾

祥源控股官网显示，集团始创于1992年，是一家以文旅投资建设运营为主导的文旅行业领先企业。旗下有祥源文旅、交建股份、海昌海洋公园三家上市公司，其中，祥源文旅和交建股份两家上市公司分别对应旗下文旅和基建板块，此外，地产也作为祥源控股的另外一大主要板块。今年10月，祥源控股注资22.95亿港元，正式控股海昌海洋公园，在文旅板块方面，祥源集团也形成了“一家港股+一家A股”的资本格局。

不过，据21财经报道，此次流动性危机的根源在于地产不能及时变现。近期，祥源控股执行总裁沈保山在向投资者解释公司当前状况时提到，公司总资产约为600亿元，包括房产和股票，而总负债约为400亿元，从这个角度讲，兑付是没问题的，但现在的问题就是现金流。此前，地产可以短期产生大流量资金，但近年来，地产销售不容乐观，公司主业变成了长线旅游项目，导致现金流紧张。

这一表述，清晰地指出了“祥源系”当前流动性压力的核心矛盾：在房地产行业整体下行的背景下，以往依赖地产业务“输血”的模式难以为继；而作为新主业的文旅项目，投资规模大、回报周期长，短期内无法提供足够的现金流补充。资产“重”而现金“紧”，成为集团及其关联融资产品兑付危机的直接诱因。

风波影响待观

尽管三家上市公司已迅速切割，强调自身经营与涉事产品无关，但作为同一实际控制人旗下的核心资本平台，市场难免担忧集团层面的流动性困境是否会通过关联担保、业务往来等渠道产生传导。

12月9日，祥源控股集团旗下三家上市公司股价均出现不同程度的大幅下跌。其中，祥源文旅股价单日下跌7.51%、交建股份当日下跌10.03%、海昌海洋公园单日下跌12%。