钴一体化企业，受益于行业高景气。国内优秀铜钴产品企业，加速扩产步伐寒锐钴业主要从事金属钴及其他钴产品、铜产品的研发、生产、销售。公司目前已经形成了从原材料钴矿石的开发、收购，到钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。

公司主要产品为钴粉、氢氧化钴、电解铜。钴粉是高温合金、硬质合金、金刚石工具、防腐材料、磁性材料等的重要原料，广泛应用于航空、航天、电子电器、机械制造、汽车、陶瓷等领域；氢氧化钴是生产钴盐、钴粉的原料，也是含钴新能源动力电池等的基础原材料；公司在刚果金租赁开采、收购的铜钴矿石，加工生产电解铜。

公司成立于1997年，并于2017年创业板上市。1997年公司前身南京寒锐钴业有限公司成立。

2007年公司收购刚果迈特70%股权，布局刚果金铜钴资源，保证原材料供应。

2009年公司成立江苏润捷，扩张在钴粉、钴盐的产能。

2014年公司收购南京齐傲化工有限公司100%股权，齐傲化工主要从事矿产品以外其他物资贸易平台、检验、人员往来。

2017年3月公司在创业板成功上市。上市之后，公司加快了扩张步伐。

2017年11月公司设立赣州寒锐新能源，建设2万吨电积铜、5000吨氢氧化钴、3000吨钴粉。

2018年4月公司在科卢韦齐设立寒锐金属（刚果）有限公司，巩固刚果金原材料供应。

2019年11月公司非公开发行股票募资19亿元，建设10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目，公司将业务拓展至新能源领域。目前公司积极谋求港股上市，扩展海外市场。

2021年6月份以来，公司向港交所申请公开发行境外上市外资股（H股），目的在于拓展上有镍钴锂等新能源汽车相关资源的海外资源投资、收购。

公司受益于主要产区刚果（金）的钴原料出口限制政策，该政策导致全球钴供应预期收紧，钴价持续上涨，为公司带来库存增值和产品提价空间。公司正积极推进印尼镍项目建设和非洲铜产能扩张，以构建“铜-钴-镍”三大金属业务协同发展的格局。

刚果（金）出口政策扰动，钴价进入上行通道：近期，全球最大的钴生产国刚果（金）宣布延长钴原料出口禁令，并计划实施出口配额制度，预计2026-2027年年度出口配额上限约为9.66万吨，远低于其年产量，这将导致全球钴市场由过剩转为结构性短缺。该事件已引发市场对供给短缺的恐慌，国内钴价自2025年9月底以来加速上涨，电解钴价格已突破37万元/吨。公司作为在刚果（金）拥有完整产业链布局的企业，一方面拥有4-5个月的原料库存，可享受库存重估收益；另一方面，公司在刚果（金）拥有不受出口禁令影响的电解钴产能（初期恢复2,000吨），可以直接出口或运回国内作为原料，充分受益于本轮价格上涨。

“钴-铜”双轮驱动，产业链一体化构筑核心壁垒：公司是国内少数拥有从上游矿石开发到下游精炼产品完整产业链的钴企业之一。公司深耕刚果（金）多年，通过“租赁开采+收购”模式建立了稳定的低成本原料供应渠道。同时，公司将伴生的铜资源充分利用，7万吨电积铜产能已成为公司重要的收入和利润来源，2025年上半年铜产品毛利率达17.68%，有效平滑了钴价波动的风险。公司计划未来在刚果（金）再扩建5万吨铜产能，进一步强化“钴-铜”双主业的协同发展格局。

切入印尼镍资源，打造新能源材料第三增长极：为顺应新能源汽车产业链发展趋势，公司战略性布局镍资源，在印尼投建“年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”。该项目预计于2025年上半年建成投产，采用行业领先的富氧侧吹工艺，相较于传统RKEF工艺，在能耗和成本上具备显著优势，预计折算电解镍成本不超过13,000美元/吨。该项目的投产将使公司形成“钴-铜-镍”三大核心金属布局，进一步强化其在新能源供应链中的地位，打开新的成长空间。

高端钴粉技术领先，深度绑定全球优质客户：公司是全球知名的钴粉制造商，产品在全球市场占有率排名前三。公司钴粉产品技术壁垒高，定制化程度强，能够满足不同高端客户在硬质合金、金刚石工具等领域的严苛要求。公司与韩国TaeguTec、德国Betek–Simon、以色列Iscar等全球一流企业建立了长期稳定的战略合作关系，客户粘性强，为公司贡献了稳定且较高的利润。这部分高附加值业务构成了公司稳固的盈利基本盘。

公司近两年的战略重点在于产能扩张和新业务布局。

电钴产能扩张：公司在赣州建设的1.5万吨电积钴产能已于2024年7月投产，使公司成为全球最大的电解钴生产商之一，并成功抓住2024年电钴价格上涨的机遇，优化了产品结构和盈利能力。

印尼镍项目建设：公司变更部分募集资金，投向印尼“年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目”，该项目是公司切入镍资源赛道的关键一步，预计2025年上半年建成投产，目前项目进展顺利。

铜产能技改扩建：刚果（金）寒锐金属的电积铜项目通过技改，产能已扩建至5万金属吨/年，并于2025年1月正式投产，叠加原有产能，公司电铜总产能达到7万吨。

公司深耕刚果（金）多年，建立了成熟的“租赁开采+市场收购”的原料保障体系，对上游矿石采购有较强的议价能力，实现了显著的成本优势。通过一体化产业链布局，公司能够有效控制从采选、冶炼到加工的各个环节成本，在周期波动中保持盈利能力。

公司的钴粉业务是典型的技术驱动型业务。作为全球钴粉市场的主要供应商，公司凭借在产品形貌、粒度、纯度等关键技术指标上的优势，满足高端客户的定制化需求，形成了强大的技术壁垒和客户粘性，从而获取超越行业平均水平的超额收益。

公司主营业务分为钴产品和铜产品两大板块，目前正在积极布局镍产品业务。

铜产品是公司目前收入占比最大的业务。2025年上半年，铜产品实现收入18.43亿元，占总收入的58.18%，毛利率为17.68%。该业务是公司主要的利润来源，为公司在钴价低迷期提供了重要的业绩支撑。

钴产品是公司的核心与传统优势业务，也是过去三年增速最快的业务。2024年，钴产品销量同比增长70.26%。2025年上半年，钴产品实现收入12.72亿元，占总收入的40.16%，毛利率为5.14%。随着电钴等高附加值产品占比提升及近期钴价回暖，该板块盈利能力有望修复。

公司拥有包括韩国TaeguTec、德国Betek–Simon、以色列Iscar、德国E6、IMC国际金属（大连）、自贡硬质合金、厦门钨业等在内的国内外一流企业客户群。

这些客户主要集中在硬质合金和电池材料领域，对钴粉等产品的质量和供应稳定性要求高，形成了长期深度的战略合作关系，客户粘性强。

销售模式以直销为主，经销为辅，并在日本、韩国、瑞士、美国等国家建立了营销网络。

2025年上半年，前五大客户销售额占总销售额的54.00%，集中度较高。

公司的核心原材料为铜钴矿石，主要通过在刚果（金）的子公司进行租赁开采和市场收购获得。

同时，公司也向嘉能可（Glencore）、洛阳钼业、中国有色等大型矿业公司外购粗制氢氧化钴等中间品作为补充。

2025年，为满足RMI认证要求，公司正在重构供应链，增加了向嘉能可、洛阳钼业等大型合规供应商的采购比例。

原材料采购定价通常与LME（铜）和MB（钴）的市场报价挂钩，并根据品位、市场行情等因素给予一定折扣。

盈利能力：2025年前三季度，公司实现营业收入48.71亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长42.57%，业绩增长显著。归母净利润增速远高于营收增速，主要得益于公司持有的孚能科技股票价值回升带来的公允价值变动收益（+0.87亿元）。扣非后净利润为1.76亿元，同比下降14.93%，主要受毛利率下滑影响。

现金流：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.25亿元，同比大幅下降230.67%。同时，投资活动现金流出巨大，净额为-13.05亿元。这主要是由于公司在建项目（特别是印尼镍项目）持续推进，支付了大量工程和设备款项所致。公司通过增加银行贷款来支持投资，筹资活动现金流净额为6.89亿元。短期内公司面临一定的现金流压力。

资产负债：截至2025年三季度末，公司在建工程达11.96亿元，较年初大幅增长632.60%，反映了公司正处于大规模资本开支周期。为支持项目建设，短期借款增至13.32亿元，较年初增长137.77%。资产负债率上升至37.83%，但仍处于行业健康水平。

ROE分析：公司ROE近年来呈现改善趋势，从2023年的2.66%提升至2024年的3.64%，2025年前三季度加权平均ROE进一步提升至4.30%。ROE的提升主要由净利率改善和资产周转率提升驱动，但仍受制于较高的权益乘数。随着新项目投产贡献利润，ROE有望继续提升。

钴：全球钴资源供给高度集中于刚果（金），其产量占全球70%以上。2024年，由于洛阳钼业等大型项目放量，全球钴供应一度过剩，导致价格持续下跌。然而，自2025年下半年起，刚果（金）实施出口禁令及配额制预期，供给端出现急剧收缩，行业供需格局由过剩迅速转向紧平衡甚至短缺。需求端，随着全球经济复苏，消费电子（3C）和新能源汽车（EV）领域对钴的需求稳步增长，2024年全球钴消费量同比增长约6%。

铜：全球铜矿供应近年来扰动不断，大型矿山罢工、品位下降等问题频发，而冶炼端的产能扩张受到限制，导致铜精矿供应持续紧张。需求端受益于全球能源转型（新能源汽车、光伏、风电）和电网投资，需求保持强劲，行业长期处于紧平衡状态。

镍：全球镍资源主要集中在印尼，其政策对全球供给影响巨大。近年来印尼镍铁（NPI）产能大量释放导致镍市整体过剩。但近期印尼政府开始收紧镍矿开采配额（RKAB）的审批，意图控制供给以支撑价格，未来供给端存在收缩预期。

竞争格局：

钴行业上游资源端高度集中，中游冶炼环节参与者众多，竞争激烈。拥有上游资源和一体化产业链的企业在成本控制和供应保障方面优势明显。

公司作为全球领先的钴产品深加工企业，在钴粉领域凭借技术和客户优势占据全球前三的地位。在电解钴领域，公司通过快速扩产已成为全球主要供应商之一。

公司的主要竞争对手包括国际矿业巨头（如嘉能可）和国内一体化龙头企业（如华友钴业、洛阳钼业）。与国际巨头相比，公司在资源体量上仍有差距；与国内同行相比，公司在钴产品深加工领域更具特色和技术优势。

参考资料：

20250921-申银万国-钴：钴进口环比明显回落，钴价预期持续上行