中信建投发布研报称，“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。1)国内军工需求围绕建军百年目标：聚焦“备战打仗”和装备现代化，强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要方向。2)军贸出海：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，中国军贸份额持续提升，战略影响力与经济效益双赢。3)军用技术民用化：催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。2026年三季报表明，业绩拐点已在结构上得到验证：受益于装备放量、军贸出海与AI相关公司增速领先，交付节奏后移的主机厂与系统厂商则阶段性承压。展望“十五五”，在建军百年目标收官与新一轮装备周期衔接的双重驱动下，该行看好第一增长曲线的稳健复苏，第二、第三增长曲线的加速成长，尤其看好商业航天、大飞机与AI相关方向。

中信建投主要观点如下：

行业情况：板块业绩拐点确认，静候“十五五”规模化订单下达

军工板块前三季度先扬后抑，三季度深度调整后底部特征显现。2026年前三季度，军工板块走势呈“一季度冲高、二季度震荡、三季度回撤”的倒N型形态。上半年板块延续了自2025年四季度以来的复苏基调，整体呈现震荡上行、中枢逐步抬高的走势。随着行业走出2023-2024年的调整低谷，人事与价格体系的重塑已在2025年基本完成。订单恢复自2025年三季度起持续反映至报表端，到2026年一季报，板块景气度延续，各板块的营收与利润端迎来大面积同比回暖。进入三季度，受市场整体风险偏好回落、前期科技成长板块交易拥挤度反噬以及宏观层面油价与利率预期扰动的影响，板块出现明显回撤，并跑输主要宽基指数。截至11月3日，本年上证综指下跌9.09%，收于3608.10点。同期中证军工指数下跌27.58%，收于10146.37点，跑输大盘18.49个百分点，在29个中信一级行业中排名第24位。

尽管指数表现跑输市场，但内部结构分化显著，高景气赛道与龙头标的走出独立行情。商业航天持续爆发，产业端里程碑密集落地，定价逻辑转向订单兑现。2025年Q4以来，商业航天在政策、技术和订单三重催化下强势崛起，三季度实现里程碑式跨越：7月10日长征十号乙首飞并实现全球首次海上网系回收，8月19日朱雀三号遥二实现我国首次入轨级运载火箭一子级陆地回收，我国由此成为美国之外唯一集齐海上与陆地两种回收技术路线的国家。

地缘风险升温与“十五五”规划落地双重催化，军贸由单品出口走向体系化输出。2月28日美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗随即启动“真实承诺-4”反击，冲突全面升级并推动全球军备采购意愿陡然增强。美伊此后“边谈边打”，6月18日签署《伊斯兰堡终止强加战争谅解备忘录》，但核心分歧仍未解决，截至10月27日霍尔木兹海峡仍处于“封闭”状态，能源与航运风险溢价维持高位。国内方面，《“十五五”规划纲要》明确“如期实现建军一百年奋斗目标”；2026年作为建军百年奋斗目标攻坚战的关键一年，9-3阅兵后多款先进装备亮相，规模化订单下达渐行渐近。军贸正由单品出口升级为预警、打击、防控与维护一体的体系化装备输出。

国防军工板块业绩自25年触底以来持续回升，需求恢复已连续多个季度体现至报表端，26Q1-Q3板块利润增速显著上台阶，复苏正从结构性走向全面性。在2027年建军百年背景下，2025至2027年行业向好趋势确定性强，当前正处于“十四五”收官与“十五五”规划交替的关键窗口，行业需求端机会较多。前三季度军队客户人事调整影响进一步消化，“十四五”延迟订单加速交付；9-3阅兵后多款先进装备亮相，军贸出口预期持续升温，军贸订单不断落地；下游主机厂排产饱满，景气度沿产业链向上游传导，上游元器件、材料公司自25年下半年起订单回暖，26Q1-Q3报表端已充分兑现。随着“十五五”规划装备目录逐步明确，规模化订单下达渐行渐近，板块已进入基本面全面复苏新周期。从该行跟踪的162家军工板块重点公司情况来看，26Q1-Q3板块共实现营业收入6,211.92亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润349.16亿元，同比大幅增长17.02%，增速较25Q1-Q3(+14.10%)进一步提升，创近年同期增速新高。值得注意的是，26Q1-Q3板块利润的加速修复呈现显著的结构性特征：增长主要由地面兵装、船舶及军贸相关方向贡献，而航空航天等传统核心赛道利润仍同比下滑。

截至2026年第二季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为44609.91亿元，相较于2025Q2提升45.64%，环比2026Q1提升19.73%；其中军工持仓总市值为1682.49亿元，军工股持仓占比为3.77%，相较于2025Q4低点(3.25%)回升0.52个百分点，相较于2026Q1小幅回落0.2个百分点。从2025Q1至2026Q2的整体趋势来看，军工板块持仓呈现“先探底、后波动回暖”的特征，反映出市场资金在整体显著扩容的同时向高景气方向再配置。

宏观环境：国际局势波谲云诡，国防预算稳健增长

地缘冲突长期化：美伊冲突、俄乌冲突、印巴冲突、巴以冲突等热点事件凸显全球安全格局动荡，推动各国军费开支攀升。2025年全球军费开支达2.887万亿美元，实际增长2.9%，为连续第11年增长；全球军费占GDP比重由2024年的2.4%升至2.5%，创2009年以来最高水平。美国国防部提出的2026财年国防预算高达1.01万亿美元，相较2025财年的8950亿美元，增幅接近13%。

中国国防预算稳健增长：2026年我国国防支出为19095.61亿元人民币，同比增长7%，相较2025年的7.2%小幅下调。我国军费占GDP比重(约1.7%)远低于美国(3.1%左右)，未来提升空间显著。十五五规划明确“加快新质战斗力建设”，无人智能、高超音速武器等成为投入重点。

中美关系短期缓和但竞争本质不变：中美元首年内两度会晤，构建“中美建设性战略稳定关系”，短期趋势进一步回暖。2026年5月，美国总统特朗普应邀对中国进行国事访问，两国元首在北京举行会谈，达成将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位的共识；2026年9月23日至25日，习近平主席时隔11年再次对美国进行国事访问，两国元首在白宫举行会晤并茶叙，进一步丰富中美关系新定位的内涵，明确共同构建“基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系”。

第一增长曲线：国内装备需求复苏+体系扩张

建军百年目标达成在即，“十五五”迎来重要验收节点。从十五五规划和93阅兵中可以看出，我军体系化建设聚焦在两个方面：一方面是强威慑/高精尖装备，如高超音速武器系统、三位一体核打击力量、防空反导装备、激光武器等；另一方面是AI赋能下的体系化装备，如AI作战底座、便于低成本、大批量制造的无人系统、低成本精确制导弹药等。

军工AI赋能，引领现代战争的战略重心转移。现代战争中除了核威慑外，新型常规威慑成为未来战争的重要组成部分，作战空间的领域和维度大大拓展，战略前沿技术的应用将深刻改变战争形态。智能化战争基于能量和信息网络，以数据计算和模型算法为核心，通过人工智能、大数据、云计算、无人装备、物联感知等技术重塑战场认知空间、信息空间与物理空间，形成多域融合、跨域攻防、无人为主、集群对抗、虚实一体的全新作战形态。

军工AI建设路径：赋能智能战场基础层、传输层和感知应用层全面演进。在智能化战争向纵深演进的趋势下，人工智能(AI)正逐步渗透赋能并重构军事作战体系。从架构角度出发，智能战场的AI建设可划分为基础层、传输层与感知应用层三个技术维度，各层相辅相成，构成“数据驱动—智能协同—精准打击”的闭环体系。

在2026年以色列与伊朗的冲突中，AI已经渗透到作战全流程。侦察情报方面，美以联军引入Claude AI大模型，效率较人工提升近800倍。该系统能以超高准确率实时转写波斯语通话，快速提炼出伊朗特种部队总部、导弹阵地等核心目标，支撑了多轮精准空袭。伊朗方面虽处劣势，但也利用AI图像识别技术实时分析无人机侦察画面，成功锁定美军“林肯”号航母位置并引导攻击。在指挥决策方面，AI将“观察-判断-决策-行动”(OODA)循环，从小时级压缩至秒级。

低成本、可消耗的武器装备是重点。俄乌冲突以来，双方均出现一定产能不足问题，打造韧性强的产业链，使得工业生产能力快速转化为军用武器能力也较为关键。俄乌冲突中的武器装备消耗战对双方都造成了巨大的经济和军事压力。传统武器仍是消耗主力，但无人机与精确制导弹药重塑了战场规则，后勤与工业动员能力成为持久战的关键。俄罗斯军工面临芯片禁运与精确弹药短缺，被迫重启冷战库存武器，而北约国家因“去工业化”导致炮弹产能不足。

智能战争下“分布式杀伤链”大大增加无人系统的应用。分布式杀伤链是指通过分散部署多个作战单元(如舰艇、飞机、无人机等)，利用先进的通信和网络技术实现各单元之间的信息共享和协同作战，从而对敌方目标实施高效打击的作战模式。分布式杀伤链强调跨域协同，实现兵力分散部署的同时可以集中火力，提升动态适应性。而无人系统可有效增强事态感知能力、降低作战成本和风险、实现快速打击和火力覆盖、提升作战灵活性和适应性、构建协同作战体系，在分布式杀伤链中起到非常重要的作用。

无人系统：无人装备智能化水平快速提高，应用场景全面且性价比凸显。低成本精确制导弹药：低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展。

第二增长曲线：军贸由单品出口向体系输出跃迁

当前，全球军费创冷战后最大增幅，地缘冲突催化军贸市场新格局。在此背景下，随着我国综合国力日益强大，全球影响力持续提升，93阅兵彰显我国装备实力，表明中国已形成全面的军品研制能力和体系输出能力。

国际格局上，俄式武器体系出口萎缩，客户需求存在缺口，而百年变局要求大国担当，一带一路辐射我国军工出口，为中国军贸提供了历史性窗口。实战中，我国装备经受检验，军贸已经迎来DeepSeek时刻。与此同时，军工集团积极扩张，国际竞争力不断提升，推动中国军工从单一装备出口，向涵盖先进装备、作战理念与体系化解决方案的“体系化出口”大势所趋迈进，以满足全球新格局下的安全需求。

第三增长曲线： 军用技术民用化市场广阔，发力十五五新兴支柱产业和未来产业

军用技术民用化市场广阔，正发力于“十五五”新兴支柱产业和未来产业。其核心是将军用领域成熟的尖端技术向民用市场转化，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。具体布局涵盖六大方向：“商业航天”聚焦卫星互联网等通导遥一体化应用；“低空经济”以eVTOL等无人系统为代表；以“可控核聚变”为代表的“未来能源”是布局重点；“深海科技”则围绕水下及深海装备体系发展；“大飞机”产业通过C919等型号推动高端制造；同时配套发展“新工艺、新材料、新器件”，包括增材制造、超硬材料、陶瓷基复合材料等基础领域，共同构建万亿级市场规模，为经济增长注入新动能。从公司层面看，AI数据中心相关需求已成为军工技术民用化落地最快的方向之一，光模块芯片基座及壳体、石英电子布、金刚石功能化散热材料等环节已进入批量供货或验证转批产阶段。

投资策略：建体系，走出去，军转民

中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。

第一曲线：国内军工需求围绕建军百年目标(基本盘)：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代(如“十四五”期间重点型号批产)。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。

第二曲线：军贸出海(新引擎)：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作(“一带一路”)，中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。

第三曲线：军用技术民用化(新边界)：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环，部分军工技术(军工公司)已逐步在AI数据中心方面取得显著进展。

预计2027年第一增长曲线温和复苏，第二、第三增长曲线加速成长；展望2027年，随着“十五五”规模化订单落地、军贸体系化出口推进，以及AI算力、商业航天、大飞机等民用需求放量，军工行业有望迈入3.0时代，实现三轮驱动全面成长。

风险提示

1、国防预算增长不及预期：近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

2、市场需求波动：军工产品涉及国防安全的特殊性，国家对军品采购实行了严格的控制，军品采购具有高度的计划性，若型号装备采购计划不及预期，产业链中相关企业业绩将受到影响。

3、相关改革进展不及预期：国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

4、原材料成本压力：武器装备结构件和元器件的原材料易受国际形势、宏观经济等多方面因素影响，若原材料价格大幅度上涨，会对企业利润产生挤压。

5、竞争加剧风险：近年来国家鼓励民营企业参与军品供应链，新入者会挤占行业中原有企业的市场份额，对其业绩产生不利影响。

6、产品价格下降风险：在军队低成本采购的指引下，可能会出现产品价格下降，导致企业业绩不及预期。