【公司研究】药明康德更新

来源：九方智投 2026-10-09 13:35

【摘要】

今年以来，随着口服GLP-1、IL-23R口服环肽、PCSK9口服环肽等潜在重磅炸弹陆续在全球上市，驱动多肽CDMO需求持续高景气。药明康德作为多肽CDMO全球龙头，产能优势明显，在手订单充足，有望从中获益。尤其公司前瞻布局海外产能，将进一步提升原料药和制剂全球供应链的灵活性，一方面主动应对海外地缘风险冲击，另一方面为客户提供更多选择，公司有望赢得行业竞争，稳步迈向全球龙头。

正文】

1、GLP-1开启多肽时代，CDMO龙头价值重估

需求多元叠加低渗透率，GLP-1市场空间巨大。全球肥胖人群达9.3亿，GLP-1渗透率不足1%，即使在最大单一市场美国，其渗透率仅6%。除医患认知、医保支付和渠道覆盖不足之外，主要原因系肥胖人群需求高度多元（口服/注射用药偏好、不同BMI和减重目标、不同合并症人群），过去单一注射管线无法覆盖全部人群。

图：GLP-1相关减重和代谢疾病未满足需求巨大图：202512美使用GLP-1肥胖患者数350万

来源：东方证券、九方金融研究所

据Precedence预测，2035年全球GLP-1市场规模超2000亿美元。一方面，随着口服、长效、强效、减脂保肌、维持体重等差异化管线上市，GLP-1将加速触达细分患者群体；另一方面，GLP-1价值远不止降糖减重，还带来心肝肾等减重介导的深远临床价值，减少肥胖带来慢性病的长期医疗开支，正同步拓展MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）、OA（骨关节炎）、CVD（心血管疾病）、HF（心力衰竭）等多个并发症，拓宽潜在市场规模。

图：差异化GLP-1产品能满足各类细分人群的用药偏好图：GLP-1全球市场规模预测

来源：东方证券、九方金融研究所

2、从GLP-1到口服环肽，多肽全面景气

GLP-1加速放量，CDMO需求高增。随着口服Wegovy和Foundayo上市，GLP-1迎来新一轮放量。以美国市场为例，口服GLP-1上市后销售快速爬坡，尤其超80%处方来自此前从未使用过GLP-1的患者，表明口服制剂并未与注射制剂直接竞争，反而共同扩大GLP-1减重市场。

此外，Wegovy（含注射剂和口服片）、Zepbound（KwikPen）和Foundayo近期在美国已纳入Medicare GLP-1 Bridge医保试点计划，且两款口服GLP-1将在非美市场陆续上市，后续多靶点、amylin等新产品接力上市，GLP-1有望加速放量，驱动相关多肽CDMO需求高增。

表：礼来与诺和诺德GLP-1将持续迎来商业化里程碑

来源：东方证券、九方金融研究所

图：口服GLP-1美上市5个月累计处方超300万图：202512美肥胖GLP/GIP处方87%为复购

来源：东方证券、九方金融研究所

口服需求跃迁叠加早研多点开花，多肽CDMO产业向上。多肽CDMO需求的增长远不止GLP-1的市场扩大，现实技术变化正催生全新产业趋势：一是口服GLP-1多肽生物利用率低，带来原料药CDMO增量需求跃迁。如司美格鲁肽口服生物利用度仅1%，若从每周注射一次2.4mg转为每日口服一次25mg，则单患者每周原料药消耗膨胀超70倍；二是多肽研发多样化带来复杂新需求，口服环肽、多肽偶联药物等新形态层出不穷，适应症从代谢扩充至自免等领域。以口服环肽为例，继强生icotrokinra（IL-23R）之后，默沙东Enlicitide（PSCK9）近日在美国获批上市，两款药物均有重磅炸弹潜力，口服环肽开启多肽第二增长曲线。

图：口服GLP-1生物利用度远低于注射剂图：2023年后环肽专利申请超过期刊文献报道

来源：东方证券、九方金融研究所

3、产能订单边际向好，稳步迈向全球龙头

精准卡位景气赛道，享受行业成长红利。据Evaluate Pharma估计，2030年全球多肽和寡核苷酸药物市场规模达1603亿美元和315亿美元，2024-2030E的CAGR高达15.8%和27.5%，对应CDMO需求快速增长。

药明康德Wuxi Chemistry业务覆盖小分子、多肽和寡核苷酸等分子模态，且产能优势明显，或将充分受益。截至2025年底，公司小分子原料药反应釜总体积超过400万升，多肽固相合成反应釜总体积超过10万升，寡核苷酸固相合成反应釜的总规模也已突破8摩尔。

药明康德精准卡位GLP-1多肽（注射剂/口服）、GLP-1口服小分子、口服环肽、寡核苷酸药物等细分CDMO景气赛道，有望跑出成长加速度。

图：全球多肽药物市场基数高增速快图：未来五年全球寡核苷酸药物市场规模预测

来源：东方证券、九方金融研究所

快速扩建多肽产能，TIDES业务指引强劲。公司多肽固相合成反应釜总体积正进一步扩建至13万升，较2025年末同比增长30%。基于现有产能和客户需求，公司预计TIDES业务（新分子，包括多肽和寡核苷酸）2026年营收将实现40%的同比增长，达到约160亿元体量。

图：药明康德多肽产能进一步扩建图：药明康德预计2026年TIDES业务收入同比增长40%

来源：东方证券、九方金融研究所

前瞻布局全球供应，破局海外地缘风险。当前，加强供应链韧性与灵活性，已成为全球医药产业的共识。未来两年，公司计划在美国、欧洲和亚洲持续扩建其一体化CRDMO平台的原料药及制剂产能。从国内看，泰兴基地26年内启用2个小分子原料药车间，预计27年再投产2个寡核苷酸和多肽新车间，同时提前启动常州新原料药生产基地建设。

从海外看：首先，新加坡基地预计2027年1月投产首个小分子车间，2028Q2投产首个多肽车间，2029Q4投产第2个小分子车间；其次，欧洲瑞士库威基地PSD-4喷雾干燥车间预计2026Q4投产，并规划扩建注射剂制剂生产线；最后，美国特拉华州米德尔敦基地预计2026Q4投产口服固体制剂，2027Q4投产无菌针剂灌装。全球供应链布局日趋完善，积极应对海外地缘风险冲击。

表：药明康德CDMO产能将遍布全球，未来供应链具备韧性灵活性（截至2026年7月17日）

来源：东方证券、九方金融研究所

产能订单边际向好，稳步迈向全球龙头。公司当前订单充足，为支持上述扩产计划，预计2026年资本开支将达到65至75亿元。新建海外产能将进一步提升原料药和制剂全球供应链的灵活性，更好地支持小分子、寡核苷酸、多肽以及复杂化学偶联药物的商业化生产需求，构建出更稳健的供应能力和网络。而公司也将赢得行业竞争，稳步迈向全球龙头。

图：药明康德正在加速推进全球产能建设图：随着产能提升以更好承接客户需求

来源：东方证券、九方金融研究所

4、小结

药明康德精准卡位GLP-1多肽（注射剂/口服）、GLP-1口服小分子、口服环肽、寡核苷酸药物等细分CDMO景气赛道。截至2025年底，公司小分子原料药反应釜总体积超过400万升；寡核苷酸固相合成反应釜的总规模也已突破8摩尔；多肽固相合成反应釜总体积正进一步扩建至13万升，较2025年末同比增长30%，同时在手订单充足。基于现有产能和客户需求，公司预计TIDES业务（新分子，包括多肽和寡核苷酸）2026年营收将实现40%的同比增长，达到约160亿元体量。

未来两年，公司计划在美国、欧洲和亚洲持续扩建其一体化CRDMO平台的原料药及制剂产能，新建海外产能将进一步提升全球供应链的灵活性，更好地支持小分子、寡核苷酸、多肽等产品的商业化生产需求，进而构建出更稳健的供应网络，稳步迈向全球龙头。

风险提示

市场竞争加剧风险；下游产品动销风险；地缘政治及汇率波动风险等。

参考研报

20260726-东方证券-为什么当下仍看好药明康德？

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