中金发布研报称，近期高频数据显示基建项目开工边际有所回落，基建用钢需求难超预期；制造业下游需求或将保持偏好水平，而出口的表现或在成本优势与海外旺盛需求的支撑下超出市场预期。据Mysteel，减产指标近期正逐步从省政府下达至钢厂，5月单月粗钢产量同比-9.1%，日均铁水产量开始下降，自5月日均铁水高峰245万吨逐步下降至241万吨，预期6月持续下降。减产将改善行业供需，推动盈利周期的修复。测算5月螺纹钢吨钢毛利环比上月增加23元至94元，预期2季度整体行业盈利能力环比小幅改善，延续回暖趋势。

中金主要观点如下：

行业需求整体偏弱，板强长弱分化显著

地产景气仍低迷，5月单月商品房销售/开工/施工面积分别为7053/5348/4705万平方米，同比分别-4.6/-18.7/+248.2%。此外，5月水泥产量累计同比-4.1%，当月产量同比-8.1%，降幅走阔3.1ppt，验证地产下游需求偏弱。基建方面，5月基建固定资产投资累计同比+5.6%，保持较好水平，截至4月末沥青产量累计同比+6.8%，整体来看，建筑业用钢需求偏弱，基建强于地产。制造业方面，5月制造业PMI环比+0.5ppt至49.5，下游汽车、机械产销旺盛，家电边际小幅走弱，制造业用钢需求有望延续较好水平。

值得重视的是，5月钢材净出口数量累计同比+10.32%，核心原因是偏强的全球钢铁需求以及炉料价格下行背景下越发显著的国内钢铁成本优势支撑了贸易摩擦背景下国内出口。

往前看，板强长弱的格局短期难以改变，近期高频数据显示基建项目开工边际有所回落，基建用钢需求难超预期；制造业下游需求或将保持偏好水平，而出口的表现或在成本优势与海外旺盛需求的支撑下超出市场预期。

供给侧压降有望推进，行业盈利周期有望修复

25年3月发改委的“任务清单”中将“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”列为推动传统产业改造提升的任务之一，提法为21年行业进入下行周期后首次。

据Mysteel，减产指标近期正逐步从省政府下达至钢厂，5月单月粗钢产量同比-9.1%，日均铁水产量开始下降，自5月日均铁水高峰245万吨逐步下降至241万吨，预期6月持续下降。减产将改善行业供需，推动盈利周期的修复。测算5月螺纹钢吨钢毛利环比上月增加23元至94元，预期2季度整体行业盈利能力环比小幅改善，延续回暖趋势。

投资建议：重申看涨核心逻辑

板块目前低盈利，低估值，低配置的三低格局，拥有较好盈亏比；催化剂是产量调控落地；低库存背景下，产量调控有望改善供过于求，且炉料侵蚀利润的局面，盈利周期修复值得期待，基本面有支撑；国家对推动粗钢产量调控决心明显，长期来看，产量调控以及分级差异化管理将加速行业出清及向龙头集中，行业具备长期投资逻辑，更重于短期基本面变化。

当前时点钢铁板块位置仍足够低，基本面边际在改善，供给侧压降有望推进，当前就是好的左侧参与时点。标的方面，首推兼具较好盈亏比及较高安全边际的行业龙头华菱钢铁(000932.SZ)，建议关注地处河北，具备区位优势及较强盈利弹性的河钢股份(000709.SZ)。

风险因素

建筑业链条超预期下滑；出口超预期下滑；政策落地不及预期。