科技与战略金属之钼

全球钼需求保持增长，中国为最大钼消费国。据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，其中中国钼使用量为15.32万金属吨，同比+10.8%，占全球需求的50.3%；欧洲使用量为5.18万金属吨，同比-6.5%，占比17.0%；美国使用量为2.98万金属吨，同比+2.0%，占比9.8%；日本和独联体使用量分别同比下降3.4%和12.0%。2020-2025年，全球钼使用量由2020年的24.48万金属吨增长至2025年的30.47万金属吨，CAGR约为4.5%；中国使用量由10.64万吨增至15.32万吨，CAGR达7.6%，我国钼消费全球占比由43.5%提升至50.3%，成为全球钼消费增长的主要驱动力。

需求：高端制造景气，能化再上层楼。据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，其中中国使用量同比+10.8%至15.32万金属吨，占全球需求的50.3%；2020-2025年全球/中国钼使用量CAGR分别为4.5%/7.6%。据铁合金在线，国内钢招量由2023年的12.08万吨增至2025年的15.70万吨，2026H1国内钢招量8.27万吨，同比+8.4%。①能源化工：油气火电景气延续，向上空间更大。2026年3月初布伦特原油突破80美元/桶，考虑资本开支的滞后性，相关设备需求有望自2026年三季度起显著回暖，进而支撑能源化工领域用钼需求。②高端制造：造船领跑，风电、工程机械景气共振。2026年1-6月全球造船完工量6077.0万载重吨，同比+30.5%。高端制造景气向上有望拉动高强钢、特钢及大型合金部件用钼需求。③战略需求：国防预算稳步增长、高端装备投资维持高增，高性能合金等用钼需求稳增。

供给：海外趋降、国内增量缓慢。2025年全球钼产量约30.51万金属吨，同比+5.1%；其中中国/南美/北美分别占44.9%/26.1%/19.9%，伴生属性制约钼短期供给弹性。海外主要矿商2026年产量指引回落，预计2026-2028年海外钼产量分别为15.94/15.66/15.65万金属吨，同比-2.2%/-1.8%/0.0%；国内增量主要来自巨龙铜矿二期、大苏计钼矿等项目，供给增量预计有限。

供需平衡：钼供需缺口有望持续扩大。我们预计2026-2028年全球钼需求同比+4.6%/+3.6%/+3.3%，而全球供给同比+0.5%/-0.2%/+2.1%，对应2026-2028年供需缺口分别扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨，供需格局持续趋紧，对钼价中枢形成支撑。

钼价复盘：“能源+冲突”为核心定价因子。

复盘2004年以来钼价走势，大致可划分为四个阶段：

2004-2008年的能源工业投资扩张与供给瓶颈驱动的快速上涨、

2009-2015年的供给宽松、需求放缓与价格中枢下移、

2016-2020年的传统需求改善驱动价格修复，

以及2021年至今的新一轮上行。

本轮钼价上涨源于供需持续趋紧：能化、交运及高端制造需求扩张，全球钼矿增量有限，地缘冲突进一步推升能源景气，推动钼价中枢持续抬升。

2004-2008年：能源工业投资扩张叠加供给瓶颈，推动钼价快速上涨。2004-2005年钼价大幅上涨并创历史高点，2006年后有所回落，随后维持高位震荡。全球油气开发投资、基础设施建设和钢铁产量快速增长，带动合金钢、不锈钢用钼需求扩张。据IMOA，2002-2006年全球钼需求累计增长约35%。与此同时，钼矿供应增长相对滞后，焙烧产能不足进一步限制氧化钼供给，供需缺口推动价格中枢显著抬升。2005年末以后，新增矿山逐步释放，供需紧张程度有所缓解；2008年第四季度金融危机导致能源、钢铁和机械投资需求骤降，钼价随之大幅下跌。

2009-2015年：供给扩张、需求放缓，钼价长期低迷。2009年全球经济刺激政策和中国基建投资带动钼价短暂修复，但2010年后价格中枢持续下降，并于2015年末触底。金融危机后全球钢铁需求由恢复性增长逐步转向低增长，而原生钼矿及铜矿伴生钼产能持续释放，市场由紧张转向宽松。2014-2015年全球钢铁及油气领域需求走弱，供需宽松推动钼价于2015年末触底。

2016-2020年：传统需求改善驱动价格修复，外部冲击下再度承压。2016-2019年钼价整体回升，2020年受公共卫生事件影响明显回落，随后伴随国内需求恢复而有所反弹。前期长期低价叠加环保监管趋严、矿山限产管控力度加大，国内钼原料供应阶段性收缩；与此同时，钢铁行业供给侧改革带动行业盈利修复，推动钼价回升。2019年后全球钼矿供给回升，下游需求边际放缓；2020年海外制造业及油气投资收缩，钼价再次承压。

2021年至今：能化与高端制造需求扩张、供给增量有限，钼价中枢持续抬升。2021年，全球大宗商品步入上行周期，国内外钼需求加快修复，叠加国内矿山受暴雨及环保管控影响阶段性停产，供需趋紧推动钼价开启新一轮上涨。2022年，海外钼矿供应收缩而全球需求保持增长，叠加年末钢厂集中招标与现货偏紧，供需趋紧推动钼价加速上涨，随后2023年由于高价抑制采购导致价格回调。2025年以来，受新能源以及高端制造等新兴市场需求带动，钼价再度上行。

2026年以来地缘冲突推升油价，或有望带动油气领域投资需求；国内钢招量景气延续，海外矿商产量指引回落、国内增量有限，市场紧平衡进一步强化。截至2026年7月31日，国内钼精矿价格上行至5385元/吨度，较2025年末上涨 44.6%。

涨44.6%。

全球AI产业正进入资本开支高速扩张周期，数据中心、高速光模块、先进制程存储芯片产能建设，加速重构上游稀有小金属长期需求曲线，行业供需格局持续优化，板块中长期配置价值凸显。

钼：高端制造与能化关键元素。钼兼具高熔点、高温强度、高热导率和低热膨胀系数，并具有优异的合金化性能，因此钼及钼合金适用于电子器件、热处理设备和金属加工等专业领域。

新一代存储互连材料，AI带动高端需求增量。随着3DNAND向300层以上演进，钨字线面临电阻和RC延迟上升等约束；钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。三星电子已在第九代3DNAND中引入钼金属化工艺，SK海力士亦计划在新一代产品中将部分字线材料由钨切换为钼。AI存储需求扩张下，钼在3DNAND中的应用有望打开钼在先进制程中的应用空间，并带动高纯钼原料及含钼前驱体等高端钼产品需求增长。

钼：半导体应用步伐加速。钼物理化学性能优势显著，低电阻率确保信号传输高效，高导热及超高熔点保证了在高温下状态稳定，随着3DNAND层数持续提升、应用场景不断拓展，高纯钼原料与半导体钼靶材需求爆发，2026-2028年全球半导体级钼材料市场规模有望扩容4倍以上。

核心头部海外存储厂商钼应用步伐加速：三星已从第九代286层3DNAND开始，在金属布线工艺中引入钼；第十代400层以上产品将于今年下半年推向市场。SK海力士375层产品敲定今年年底量产，接下来将依次推出480层和604层产品，钼材料在NAND领域的渗透率将持续走高。美光双线布局NAND与DRAM领域钼材料应用，探索复合金属技术路线，差异化抢占先进制程市场。

钼：3DNAND需求有望带动需求快速增长。钼电子需求领域当前占比较低。需求结构来看，2024年全球钼消费占比最大的仍为钢铁领域，其次为化学品。半导体等电子领域需求形式主要为钼高纯金属，2024年需求占比约为5%。

3DNAND需求有望带动钼金属需求快速增长。据THEELEC，三星2025年已采购或计划采购约4吨钼，2026将采购约10吨，2030年达到80吨。SK海力士将于2027年正式开始使用钼，预计初期每年消耗量约为4吨。3DNAND需求有望带动钼金属需求快速增长。

相关标的：

金钼股份（钼资源龙头，深度布局钼粉业务）；

国城矿业（大苏计钼矿剩余股权收购推进，盈利有望显著增厚）；

盛龙股份（钼资源禀赋突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进）。

参考资料：

20260805-国金证券-钼：当AI遇上能化与制造，价格剑指新高