中信证券发布研报称，培育服务消费是促消费的重要举措，酒店板块作为出行服务重要场景有望受益。2025年以来酒店行业RevPAR趋势修复，预计在更长假期时段以及禁酒令对商务影响的基数下2026年酒店大盘间夜需求中个位数增长。基于商业用地租金下降幅度放缓、资深加盟商情绪谨慎、头部四大酒店集团Pipeline减少，该行认为2026年酒店行业供给将会降速，高线城市入住率翻正预期下价格料有弹性，预计头部酒店RevPAR同比实现低个位数增长，将带来EPS超预期和PE提升的机会。在优先保障成交率和客户体验的基础下，若未来OTA平台降低佣金率，会进一步推动行业连锁化率提升。建议重视酒店行业贝塔配置机会;同时关注OTA平台的后续规范性发展。

中信证券主要观点如下：

服务消费是提振消费的重点方向，酒店板块为出行服务重要场景

培育服务消费作为促消费重要举措在既往各类政策文件中被多次提及，总结支持方式分为三类：1)发放服务业消费券，例如餐饮、住宿、文娱等;2)增设服务业消费场景，例如鼓励各地灵活安排假期、扩大职工文体消费等;3)鼓励优质供给，例如对服务业经营主体贷款贴息、首发经济等。前两类方式更加直接作用于需求端，泛出行服务为重要场景，其中酒店板块既承接商务差旅又承接休闲出行，2024年旅游住宿占全国旅游及相关产业增加值6.6%，相对旅游餐饮和购物的属地化供给，住宿相关的头部公司产品供给分布更加全国化，该行预计将充分受益。

RevPAR趋势修复，2026年酒店大盘间夜需求预计中个位数增长

回顾2025年酒店行业RevPAR同比表现，根据酒店之家1~3月为-5.1%、-3.0%、-2.8%，9~12月依次为-0.3%、+4.3%、+4.2%、+0.2%，数据回升趋势明确、供给档次结构拉动及新老店差异定价策略下ADR带动显著，同时全年整体间夜量增长7.2%。展望2026年，考虑禁酒令对商务的基数影响，以及节假日时段更长(元旦：2025年假期1天，2026年3天;春节：2025年假期8天、2026年9天;十一：2025年假期可请3休12、2026年可请3休13)，该行预计需求端具备支撑，行业整体间夜量有望保持中个位数增长。

2026年酒店行业供给预计降速，高线城市入住率有望翻正，价格料有弹性

近年酒店行业供给增长较快，根据酒店之家平台测算的行业房间数供给增速2023年为9.7%、2024年为6.9%、2025年为8.6%(一线新一线二线<7%、三线8%、四线及以下10%)。该行判断2026年行业供给将会降速：

1)根据CEIC，28城商业用地平均月租金2024年同比2023年下降2.2%、同比2019年下降17.6%，2025年相比2024年下降0.5%、其中10月和11月分别为+6.1%和+3.0%，该行预计租金下行幅度收窄对应2026年行业新加盟进入速度将放缓。

2)根据次方点评，2025年底资深酒店加盟商对次年投资环境展望为“很好”和“好”的比例为34%、2024年底时为51%，资深加盟商投资展望谨慎预计对应2026年老加盟商扩大再投资的速度将放缓。

3)根据上市公司公告，头部四大酒店集团Pipeline从2024Q2的10,028家降低到2025Q3的9,114家，预计2026年新开店速度将放缓。2026年高线城市的供需增速有望迎来再平衡，如果入住率翻正，料将会进一步推动ADR上行，该行预计2026年头部酒店RevPAR同比增长中枢在低个位数。

反垄断调查下OTA平台对酒店抽佣率或下滑，酒店连锁化率料将有所提速

近日市场监管总局对携程涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查，市场关注平台佣金率下滑预期下对酒店行业的影响。根据中国饭店业协会，2024年中国酒店客房连锁化率为40%，连锁化酒店集团中前五十大公司的房间数占比76%、前十大公司占比60%。OTA作为酒店预定平台连接消费者和酒店供应方，对没有独立会员体系及品牌认知的非连锁酒店起到重要撮合交易的作用，假设连锁酒店客房OTA客源占比为40%、非连锁酒店的OTA客源占比80%，则OTA平台出售间夜中非连锁化客房占比达75%。在优先保障成交率和客户体验的基础下，如果OTA平台降低佣金率，该行认为连锁酒店有望凭借更好的品牌背书、入住体验在OTA的自然流量中获得更高成交转化，有助于行业连锁化率提升。

风险因素：

意外自然灾害或公共卫生事件;宏观经济增长不及预期;居民收入水平增长及消费意愿增长不及预期;企业商旅支出增长不及预期;酒店行业竞争加剧;企业战略进度发展不及预期。