中金发布研报称，四季度理财机构大幅增配4659亿元公募基金至1.82万亿元(仓位5.1%)，配置规模与仓位均创历史新高。较为强劲的配置需求，该行认为反映出多数理财机构在面临“资产荒”压力、平滑估值退出背景下，在资产端做了相对趋同的选择：一是低利率时代，权益市场高质量发展推动理财机构补足权益资产敞口，混合二级债基、股票ETF迎来持续增配;二是在绝对收益诉求下，能实现稳健增值、或能提供底层流动性的基金产品，依然具备较高的配置价值。向前看，该行看好上述两条主线在2026年得到持续演绎，理财机构与基金公司有望进一步打开合作的广度与深度。

中金主要观点如下：

四季度理财公募基金委外需求增量源自何处?

1)为平抑波动，理财大幅提升了配置摊余成本法债基的需求。Q4理财增配中长期纯债基金约1814亿元至5764亿元;长期限封闭式理财的发行也带来配置中长债基的需求。2)理财延续含权基金产品的增配，权益仓位逐步提升。四季度理财继续增配混合二级债基与权益ETF产品，股混类基金合计增配249亿元至1759亿元(含QDII)，混合二级债基增配313亿元至1116亿元。

由于部分理财机构尚处于权益投研能力建设的窗口期，其并不倾向于在早期直接增配股票，含权基金则成为多数机构的选择。三是部分基金公司在年末推动科创债券ETF产品冲量，与部分理财机构实现利益互换。公募基金销售费率新规导致短债基金的流动性属性被边际减弱，而理财对配置相对更灵活的债券ETF诉求边际有所提升，4Q25其增配债券ETF产品(含场外)1446亿元至3158亿元。

风格层面，理财偏好中低波固收+产品

该行统计了4Q25末理财重仓的全部混合二级债基产品，其平均股票市值仓位为14.7%。在权益ETF端，Q4理财主要增配稳健性宽基指数，景气赛道端亦有一定的底仓，而红利相关产品的配置需求继续走弱。在业务合作端：一方面多数头部大型理财机构维持较大的公募基金配置规模，多家配置超1000亿元;另一方面，部分以往公募基金仓位较低的理财机构开始战略性增配，部分机构公募基金资产仓位已超10%。

风险

理财平滑估值整改后压力超预期，债市波动超预期。