美银证券发布研报指出，随着世界愈发多极化，国防支出及其对金属需求的拉动正受到更多关注。国防支出正在上升，北约最新承诺将GDP的5%用于国防便凸显这一点。若支出更侧重于装备和基础设施而非人员（目前看来如此），则矿产将不成比例地受益。

国防金属需求的结构性增长

国防金属需求估算面临挑战：各国鲜少公布详细支出细项，且装备的金属含量难以精确量化。然而，北约支出目标的升级是关键驱动因素。2024年，北约国家(除美国外)在核心国防上的支出为5070亿美元;若达到3.5%的GDP目标，将额外增加3710亿美元支出。

以德国为例，其国防预算计划从2024年的624亿欧元增至2029年的1540亿欧元，其中设备采购占比40%，推高金属需求。

美国国防部2009年审计显示，铝和铜的年需求分别为27.5万吨和10.6万吨；美银证券预计2030年将增至160万吨和55.3万吨，主要受设备支出主导。例如，基础设施投资中，每百万美元支出需消耗3吨铝和4吨铜，与北约基础设施目标(占GDP 1.5%)匹配。

乌克兰战后重建被单独列为金属需求的“第二战场”。世界银行等机构估计直接损毁已增至1700亿美元，重建总成本5430-12300亿美元。

美银用“已安装金属量”与损毁速率两种方法测算，若按10年重建，每年或新增铜需求20万吨（全球占比0.65%）、铝需求75万吨（1.1%）、钢需求1760万吨（1%）；若按14年、1万亿美元重建上限，铜需求可达180万吨（6.8%年市场），铝72万吨（1%），钢1600万吨（1.8%）。虽然比例看似温和，但在全球铜产量年增速仅2%的背景下，额外几十个基点的增量足以让已偏紧的市场更加吃紧。

总结

美银证券表示，国防现代化与战后重建将共同推升金属需求，铜、铝、钢需求曲线陡峭化，稀土、镓、锗等战略小金属成为瓶颈。支出效率、技术路线（轻量化、智能化、无人化）与地缘政治博弈将决定最终金属消费强度。