华安证券发布研报称，2025年6月初，英美烟草公司宣布在日本推出全新高端加热产品线glo Hilo，截至10月中旬，glo Hilo在日整体销售情况良好。该产品的试点成功，形成强力的增销势头，将于2025年下半年在主要市场分阶段推出，预计公司加热烟草类收入将加速增长。英美烟草将其定位为 "高端加热烟草顶级平台"，目标直接替代部分IQOS用户。公司不断扩张欧洲市场，若在波兰、意大利、东欧等地区战略试点成功，可向西欧市场进行更深一步的拓展，凭借传统烟草渠道优势，有望通过Hilo的技术升级快速抢占份额。

华安证券主要观点如下：

英美烟草公司BAT于2025年6月9日，宣布在日本推出全新高端加热产品线glo Hilo，且于9月1日在日本全境出售。glo Hilo(含glo Hilo、glo Hilo Plus与配套消耗品virto)在宫城县先行发售试点，官网介绍了其 TurboStart(5秒预热) 与Quartz加热元件、AMOLED EasyView屏幕及myglo应用等技术与功能。随后将在9月1日通过零售与体验店、线上myglo实现日本全境推广。日本市场一直是英美烟草公司加热烟草产品APMEA(Asia-Pacific, MiddleEast and Africa)地区的主要市场，2025年推动公司新类别收入增长了2.5%。

截至10月中旬，glo Hilo在日整体销售情况良好。该产品的试点成功，形成强力的增销势头，将于2025年下半年在主要市场分阶段推出，预计公司加热烟草类收入将加速增长。且英美烟草公司将于2025年10月18日在东京开设glo Ginza银座旗舰店，主要产品包括glo Hilo、Hilo Plus、glo HYPER pro和兼容的加热烟草棒(virto、neo、KENT、Lucky Strike)，进一步将该系列产品推广至日本全境。日本作为全球HNB最大单一市场，Glo Hilo的良好销售预期或将直接映射至全球市场，为公司HP产品带来新的增长动力。

英美烟草公司在2025年9月18日于华沙举办glo Hilo正式发布活动，波兰作为首批推广市场将起到至关重要的作用。公司在BAT/myglo波兰官方渠道公布产品信息，宣布波兰为Hilo国际扩张的首批市场之一。公司设定长期目标，预期将于2030年拥有5000万无烟产品的成年消费者，于2035年转型至以无烟为主的业务，波兰作为公司核心市场，将起到至关重要的推动性作用。

glo Hilo系列产品在设计和定位上，与IQOS形成了差异化竞争，具备争夺市场份额的潜力。英美烟草将其定位为 "高端加热烟草顶级平台"，目标直接替代部分IQOS用户。公司不断扩张欧洲市场，若在波兰、意大利、东欧等地区战略试点成功，可向西欧市场进行更深一步的拓展，凭借传统烟草渠道优势，有望通过Hilo的技术升级快速抢占份额。

思摩尔国际(06969)2025年Q3收入延续复苏趋势，其中HNB业务成为核心增长引擎。截至9月30日期间公司实现收入约人民币41.968亿元，创下单季度收入的历史新高，较上年同期增长约27.2%，较本年二季度增长约27.5%，面向企业客户业务及自有品牌业务收入同比及环比均实现良好增长。英美烟草计划 2025年全球推广Hilo，并预计其支撑2026年3%-5%的集团收入增长，思摩尔有望持续受益于大客户新品放量。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。