事件：思源电气发布上半年业绩快报，实现营收84.97亿元，同比增长38%，归母净利润12.93亿元，同比增长46%，扣非归母净利润12.38亿元，同比增长47%；其中二季度实现营收52.70亿元，同比增长50%，归母净利润8.47亿元，同比增长62%，扣非归母净利润8.01亿元，同比增长60%。

上半年实现归母净利率15.22%，同比提升0.83pct，二季度实现归母净利率16.07%，同比提升1.14pct。

盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期。

业绩梳理：国内外需求景气共振

• 网内市场新品再突破、市场+技术竞争力凸显公司投资价值

2025年1-5月电网工程完成投资2040亿元，同比增长20%。国网输变电设备第3批中标结中标金额211.9亿元，同比增长38%，创单批次中标金额新高，前3批累计中标540.6亿元，同比增长25%，增量或来自西北电网建设超预期带动设备招标快速增长。公司前三批合计中标39.2亿元，同比+80%，主要系750kVGIS中标份额大幅提升，实现高端产品在国网系统中标的突破，为后续进军1000kV领域打下坚实基础。

除传统主业外，公司储能+超级电容业务发展较快，公司储能电池业务出口欧洲市场，覆盖德国、波兰等10余个欧洲国家，生产计划已排至年底；超级电容业务从储能和汽车电子向AIDC领域延伸，未来有望成为公司远期发展新增量。

• 海外电力设备需求旺盛，折价销售有望成为历史

根据海关出口数据，1-5月变压器/高压开关出口金额约225/150亿元，同比增长35%/32%，在全球关税战的背景下，海外电力设备市场仍旧供不应求，截至2025年5月，美国/韩国/德国的变压器PPI相比2024年分别提升了3.07/7.00/2.92pct，开关设备PPI相比2024年分别提升了11.20/9.19/3.78pct。

思源作为国内高压电力设备出海的领军企业，长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破。沙特2030愿景提出的国内能源消耗到2030年将翻三番&生产9.5兆瓦新兴能源，包括沙特等国在内的海外市场相关需求仍持续增长。公司多种产品已获得多个重点国家相关认证，有望受益于下游需求增长。

2024年公司新签海外订单同增或超80%，其中欧洲、中南美洲、中东等市场订单实现翻倍以上增长，2025年1-5月海外订单有望保持高速增长，持续兑现出海竞争力。

2025年二季度归母净利率提升1.14pct，主要系海外优质订单陆续交付拉动盈利能力提升。随着海外市场份额逐渐提升，公司盈利能力仍有较大提升的空间。

• 公告股票回购计划，彰显公司发展信心

2025年7月2日，公司公告以公司自有资金进行股权回购，回购金额为不低于人民币3亿元（含）且不高于人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币109.45元/股，回购股本约占公司总股本的0.35%-0.58%。本次回购进一步彰显公司长期发展信心。

小结

思源电气受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量。上半年业绩增幅亮眼，结合2025年经营目标，全年增长指引较为积极，计划实现新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；实现营收185亿元，同比增长20%。

参考研报

• 20250714-东吴证券-思源电气-2025年中报业绩快报点评：业绩大超市场预期，出海兑现盈利大幅提升

• 20250713-民生证券-思源电气-2025年半年度业绩快报点评：25H1业绩亮眼，股权回购彰显发展信心