食品饮料板块业绩成长依然具有高确定性及估值溢价，综合现阶段板块估值及消费复苏等催化因素，子板块关注顺序：啤酒＞白酒＞调味品＞乳制品＞其他大众消费品，重点关注啤酒。

国家统计局数据显示， 2020 年 1-4 月全国酿酒行业规模以上企业销售收入 2497.30 亿元，同比下降 8.59%。利润536.40 亿元，同比下降 4.56%；白酒 2020 年 1-4 月实现销售收入 1801.74 亿元/-4.79%，利润 504.38 亿元/+1.15%；啤酒行业 2020 年 1-4 月实现销售收入 398.89 亿元/-22.21%，利润 20.4 亿元/-54.82%。 标的推荐：青岛啤酒、 五粮液、贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、中炬高新、西麦食品，关注估值优势的洋河股份、口子窖修复机会。

“稳就业、保民生、促消费”，活跃“夜经济”与“地摊经济”，餐饮恢复近9 成，消费信心加速回归，消费品动销加速改善。低线城市恢复快于高线，商务快于宴席，两会定调保民生、稳就业，中央文明办已明确要求不将占道经营、马路市场、流动商贩列为今年文明城市测评考核内容，目前如成都、西安、杭州、郑州等地鼓励“夜经济”与“地摊经济”；阿里1688 批发平台向全国地摊主发布 700 亿免息进货金的帮扶计划。

啤酒行业持续受益于消费场景的延展，从佐餐到休闲，消费者价敏感度在降低，行业企业产品与品牌的创新在引导与迎合消费升级趋势同时将持续受益吨价提升带来的业绩弹性。寡头竞争格局稳定，高端化已成行业共识， 2019年 A 股啤酒上市公司营收、利润增速分别为 3.86%和 53.72%。 我们认为行业高端化逻辑清晰，基本判断是：短期气温提升催化（“夜经济”与“地摊经济”等排挡、夜场场景恢复促进放量） +产品提价，啤酒销量与气温尤其是 30 度以上，具有强相关性， 2020 年 5 月全国 30 度以上平均天数 9.6 天，同增 3.1 天， 2020 年4 月啤酒产量同增 7.5%，预计 5 月份行业销量将有双位数增长； 中期看，关厂提效，优化产能结构，提高 ROE 水平；长期看，受益于产品结构提升（高端化）带来的业绩成长。 重点推荐股权激励标的青岛啤酒和嘉士伯中国资产注入预期标的重庆啤酒， 2020 年 PE 分别为 43X 和55X；显著受益标的华润啤酒、珠江啤酒。

白酒受疫情影响逐步消减，消费恢复基本与餐饮复苏同步，传统淡季品牌诉求价格秩序等过程指标，6 月份重点关注高确定性与估值修复预期标的。预计 2020 年将成为行业重要“分水岭”年份，在品质化与品牌化竞争时代，“产区与品类竞争”将成为未来一段时间品牌角力的重要阵地，酱香酒品牌在茅台龙头标杆效应下快速成长，未来2-3 年在产能、收入及利润等指标份额或将进一步提升，也必将影响各价位段竞争格局；我们认为“酱酒热” 将不只是“茅台热”，其本质是茅台效应下，酱酒赛道发展阶段抬升（行业超额收益）符合“好生意”标准，资本资金将持续流入。 目前白酒 PE-ttm35X，处于均值偏上水平，贵州茅台、五粮液 2020 年 PE 为 36X 和 28X， 6 月份重点关注五粮液尖庄等系列酒提质、落地招商带来的收入弹性， 关注洋河股份、泸州老窖和口子窖估值修复需求，对应 2020 年估值分别为 20X、23X、 16X。

乳制品促销减弱，动销预计恢复至 9 成，生鲜乳价格逐渐恢复，2020Q2收入端改善明显，关注有优质奶源及冷链优势的低温鲜奶龙头伊利股份等。调味品 2020Q2收入确定性高于利润，渠道补库存力度加大。美味鲜 2020Q2动销良性，全年目标并未调整，未来有望借助内部优化调整实现加速增长；涪陵榨菜进入补库存周期，收入端 2020Q2 恢复，关注中炬高新、伊利股份。

风险提示： 宏观经济持续下行、疫情时间拉长持续冲击餐饮消费，原料价格持续上涨，食品安全等风险。