东方证券发布研报称，看好26年Coding和多模态作为商业化闭环的两大确定性场景，共性在于商业化表现核心由底层基模能力决定，头部的coding和多模态厂商ARR增速显著跑赢，密切跟踪头部模型厂商领先性保持。该行看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂，以及具有全模态技术布局的模型厂商机会。重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善。

东方证券主要观点如下：

Seedance2.0加速国内AI视频需求渗透，下半年跟进C端市场打开

多模态生成领域，该行观测到主要头部玩家的商业化仍明显加速，AI视频赛道：①Seedance2.02月发布，5月营收已超10亿人民币且仍在爬升，对应ARR超17亿美元;②可灵3月ARR已达5亿美元( 25年12月为2.4亿美元、26年1月为3亿美元)。AI声音赛道：ElevenLabs 5月ARR为5亿美元(25年12月为3.3亿美元)。该行认为，Seedance2.0对国内AI内容创作的需求起到一定教育作用，若后续创作门槛持续降低、推理成本优化，26年国内多模态视频生成的下游需求有望持续超预期。

此外近期火山引擎提出AI视频创作新范式Vibe Creating，该行理解相较此前常规的提示词写法更注重专业镜头术语堆砌和分镜拆解，Vibe Creating更侧重于完整的故事表达，更适合偏小白用户的写作输出，一定程度上降低提示词门槛，更利于C端泛用户使用，持续关注C端用户需求变化。

Anthropic ARR持续爆发式增长，国内模型厂商新版本发布带动商业化提速

5月Anthropic ARR已突破470亿美元(25年12月/26年2月/26年3月分别为90/190/300亿美元)，最新估值已达9650亿美元，P/ARR为21倍。近期最新版本Claude Opus4.8版本，运行速度提升2.5倍，成本大幅下降3倍。国内模型厂商也陆续进入新版本发布窗口期，Minimax日前发布M3，重点提升了coding和agent能力，公司5月ARR已超3亿美元，新版本发布有望加速商业化提速;Kimi K3预计将于7月正式推出。

此外，coding和agent垂类产品方面，①Devin(AI编程)5月ARR达4.92亿美元(相较25年中的0.73亿美元增长5.7x);②Glean(企业agent)5月ARR达3亿美元。

投资建议与投资标的

(1)该行看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂，以及具有全模态技术布局的模型厂商机会，相关标的：阿里巴巴-W(09988，买入)、谷歌(ALPHABET)-A(GOOGL.O，未评级)、MINIMAX-WP(00100，未评级)、智谱(02513，未评级)等。

(2)重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善，相关标的：腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)、美图公司(01357，买入)等。

风险提示

大模型技术迭代不及预期、大模型商业化进展不及预期、竞争加剧风险。