网综正在推动网络视频行业迈向新时代。2019年，网络视频（长视频）行业的流量格局趋于稳定，“三大”（爱奇艺、腾讯视频、优酷） + 芒果TV的竞争态势还将持续很久。视频平台如何做出差异化？如何做出内容调性？如何更精细地吸引细分受众、集约化地实现变现？网综，尤其是自制独播网综，是一个杀手锏，也是视频平台进入新时代的“门票”。

精细化与大制作是表象，核心是对内容更注重了。引爆话题热点的节目无疑需要强大的制作水平支撑，流量与内容质量并不冲突。流量明星和网综是需要相互成就的。相较于韩国综艺以PD为核心的模式，国内综艺节目目前在制作环节还有很长的路要走。我们详细地从播放端、盈利模式和制作团队三方面详细梳理了韩国综艺与国内综艺的差别，以及他山之石的启示。

网综逐步迈向真正的自制阶段，创新可期。在资金和牌照的壁垒下，网综行业头部效应会愈发明显，具备专业制作班底的视频平台有望成为赢家。“爱优腾”和芒果TV在自制综艺方面以工作室或工作团队制度为主。芒果TV和湖南卫视的明星制作人工作室制度真正落实了放权的“PD核心模式”，可以更好地有效激活团队创新。

网综的大规模交叉变现，才刚刚开始。现在，网综的商业化主要是广告（包括植入广告）。但是，既然有“网红带货”模式，为什么不能有“网综明星带货”模式？《这！就是街舞》与天猫的互动，就是一个很好的例子。网综的流量、数据，能不能与视频平台其他内容形成合力？一切皆有可能。

投资建议

芒果超媒：芒果TV具有丰富的综艺产品线，自制综艺对流量和会员付费的贡献也越来越高。其中，2019年以来，自制网综《妻子的浪漫旅行第二季》、《密室大逃脱》、《哈哈农夫》等均表现不俗。背靠愈发强劲的人才储备和市场化灵活自主的激励机制，自制网综的制作水平和创新能力走高，内容独创性突出。在细分聚焦家庭、情感和悬疑益智类主题上，深挖年轻女性用户价值，定位明晰，对于细分客户群体的广告业务有较强拉动作用。

爱奇艺：2019年6月，爱奇艺付费会员规模破亿。从用户的拉新、留存到召回过程中，超级网综对于用户流量的贡献功不可没，独播网综的高热度和话题性也会加深用户对于平台的认知。爱奇艺独播的超级网综不少，《偶像练习生》《中国新说唱》《青春有你》《乐队的夏天》等等针对年轻群体多个垂直领域布局。2019年下半年，《奇葩说》第6季、《青春有你》第2季有望上线，爱奇艺的持续创造新头部网综的能力也值得期待。

腾讯音乐：音乐类综艺对于音乐版权的需求强劲，并且参演者的演绎曲目以及偶像养成类网综中学员的后续出道专辑售卖都是粉丝经济的必要环节。腾讯音乐与多款音乐综艺合作，如腾讯视频《创造101》和《创造营2019》、爱奇艺《我是唱作人》、优酷《这就是原创》，对腾讯音乐的会员付费提升有所帮助。腾讯音乐无疑在粉丝经济的多项变现环节扮演着不可或缺的角色。风险提示：数据准确性差异；政策风险；竞争风险；个人偶发因素风险。

（来源：国金证券）