中泰证券发布研报称，游戏业26Q2收入与毛利再创历史新高，归母净利润为历史次高但环比小幅回落;板块利润向头部集中的程度显著加深，尾部亏损面扩大。自研出海由+40.5%降至+18.8%，国内总规模7月同比+6.9%为2026年以来最低，超额来自出海与集中度。当前游戏板块处于估值的底部，中报披露完毕头部公司整体EPS兑现较好，有望启动一波资金回流带来的估值回归行情。

中泰证券主要观点如下：

2Q26季报关键点

收入与毛利再创历史新高，归母净利润为历史次高但环比小幅回落;板块利润向头部集中的程度显著加深，尾部亏损面扩大;估值回落至2022年以来3%分位，EPS与PE的背离进一步加大。注：选取14家A股游戏公司)

利润集中度显著抬升，但收入集中度基本持平

2Q26归母净利润CR5达99.2%(1Q26为90.5%，同口径+8.7pct);而收入CR5为79.6%，较1Q26同口径的80.9%微降1.3pct——利润集中度跳升的主因是尾部亏损扩大，14家样本中有5家单季亏损。实现收入与归母净利润同环比双升的公司为世纪华通、吉比特、富春股份。

行业：增长引擎正在降速

客户端游戏同比由2月的+56.7%降至7月的+3.4%，自研出海由+40.5%降至+18.8%，国内总规模7月同比+6.9%为2026年以来最低。而14家选取A股公司样本收入同比+21.6%、跑赢行业10.7pct——呈现出超额来自出海与集中度，而不是行业景气。

EPS与PE持续背离

2026年初以来游戏板块持续回调：截至2026年9月4日，近一年累计下跌13.93%，同期沪深300上涨4.19%，明显跑输;年初至今的回撤发生在板块归母净利润连创新高的同时，是估值单边消化、而非盈利能力证伪。

估值方面

截至2026年9月4日，板块PE-TTM为19.98x(剔除当期亏损公司口径)，处于近5年以来18.08%分位、中位数23.9x。对照关键时点：2023年内高点为45.45x，当前估值已接近2022年以来的底部区域。

短期催化

OpenAI于2026年9月3日发布GPT-6 Astra，从提示词生成3D世界与游戏资产，并可通过计算机使用直接操作Blender /Unreal等引擎。

风险提示

产品延期上线风险;产品上线表现不及预期风险;行业政策及监管风险;预测假设与数据统计相关风险;研报使用信息更新不及时风险