【摘要】

2025年新能源汽车补贴延续，终端需求向上流畅传导。锂电产业链谈价拐点明确，验证需求景气不减。

2024年正极环节恢复性补库、储能增长强劲、新能源汽车以旧换新等因素拉动下，锂盐初端消费表现较好。根据SMM数据，12月国内碳酸锂产量7.0万吨，环比增加8.6%，氢氧化锂产量2.3万吨，环比下降21.8%，磷酸铁锂产量27.6万吨，环比下降3.4%，三元正极5.7万吨，环比下降6.5%。

高工锂电数据显示，1月锂电排产虽有季节性环比回落，但同比仍大幅增长，磷酸铁锂电池排产同比增速或超150%，市场预期良好，预计一季度淡季不淡，尽管锂电产业链股价短期走势相对较弱，但基本面可见好转。

市场核心关注谈价以及排产情况：

谈价：B公司谈价进入议标阶段，其中负极价格平均涨幅在1-1.5k左右，部分快充负极产品涨幅在2-3k，考虑焦价格上涨（0.5-1k）盈利也有改善，其他如铁锂、6F、铜箔也有不同幅度涨价；C公司之前加工费稍高，此轮谈价高端产品如高压实铁锂等也有较强的涨价预期，整体看此轮年底涨价预期如期落地；

排产：24年11-12月淡季不淡使得市场担心25Q1因为需求透支而排产下修，目前看1月各环节材料厂环比基本持平，部分厂商环比甚至提升，春节工厂基本不放假继续高负荷生产，对应到锂电产业链排产同比接近翻倍增长。

1月电芯主要企业预计三元排产17.7GWh，环比下降6%，同比增加13%；铁锂电池排产80.2GWh，环比下降2%，同比增加151%；三元正极主要企业排产1.8万吨，环比下降10%，同比下降30%；铁锂正极主要企业排产8.9万吨，环比下降7%，同比增加73%；负极主要企业排产11.2万吨，环比下降6%，同比增加48%；隔膜主要企业排产11.8亿平米，环比下降11%，同比增加45%；电解液主要企业排产6.7万吨，环比下降9%，同比增加97%。

涨价预期未充分交易，等待事件拐点催化

2024年10月以来淡季不淡背景下，锂电涨价预期已经开始交易，但当前锂电细分龙头估值倍数在14-17倍不等，反应市场对锂电涨价幅度和持续性的担忧，后续需要更多事件落地验证强化。

关注三个维度:

重点公司业绩预告，报表端验证经营盈利拐点，同时3-4月的年报一季报有望加强改善逻辑，近期天赐材料披露业绩预告，2024年净利润同比预降72.50%-76.73%，四季度淡季净利预计1.02亿-1.82亿元，环比三季度增长1%-80.2%。

终端需求数据的持续验证，目前国内车销量数据强劲，延续性核心在于以旧换新的政策力度，同时欧洲销量、储能装机等实际数据暂无亮眼起色，后续数据端的确定改善以及产业链的排产相互佐证；

1-2月碳酸锂价格，目前碳酸锂期货价格处于底部区间震荡，产业链库存保持正常偏低，而排产端的景气支撑补库需求，年后有望看到碳酸锂价格异动，带动锂电产业链情绪向上，有望打开2025年上半年锂电产业链新一轮上升空间。

中长期来看，尽管锂电行业处于深度调整期，但头部企业仍在扩产

锂电行业的产能问题一直存在，不同企业的做法不尽相同，头部厂商较少出现放弃新项目的情况，更多是腰部和尾部的亏损厂商在放缓扩产步伐，锂电龙头厂商与二三线厂商在采购成本、产能利用率等方面存在差异，因而成本优势显著，整个行业存在“马太效应”。

重点公司来看：

2024年8月，贝特瑞在印尼年产8万吨负极材料一体化项目(一期)也建成投产。

2024年，宁德时代、孚能科技、亿纬锂能均有百亿级别的新项目，其中宁德时代在四川、福建、河南等地累计规划新增产能超80GWh，投资近250亿元。

2025年新年伊始，宁德时代选址福州台商投资区松山A片区，再扩40GWh电池产能。

2025年1月2日，融捷股份5万吨磷酸铁锂材料项目落地广州。

2025年1月5日，亿纬锂能超级工厂二期（60B）桩基工程正式启动。一期（60A）项目在2024年12月10日正式投产，占地约700亩，生产线设计产能达17GWh。

与头部企业持续扩产相应的，是其较高的产能利用率。根据2024年半年报，宁德时代、亿纬锂能上半年的产能利用率分别为65.3%、83.6%，预计全年产能利用率均可达到70%以上，大幅高于市场整体水平。根据高工锂电，宁德时代产能利用率自2024年四季度以来攀升至90%，处于满产状态，公司在手订单充足，新增产能拥有明确的消化路径。

小结

预计2025年随锂盐价格见底，下游补库恢复正常，储能环节依旧强劲，以旧换新等政策延续，初端及终端消费仍有不俗表现。

锂电有望开启修复周期，底层支撑是供给扩张放缓，本质仍是盈利分位偏低、融资条件收紧，第一位目标是盈利修复至合理分位，其次是超额盈利。近期价格弹性排序铁锂正极>六氟>负极>隔膜。

参考资料：

20241229-华福证券-电力设备及新能源行业周报：1月锂电排产淡季不淡，新增海上风电实施“单30”

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