东方证券发布研报称，厄尔尼诺带来的夏季高温预期有望成为后续终端需求修复的正向催化，该行预计空调全年排产节奏呈现前低后高的走势。对于冰洗品类，该行预计出口将持续成为行业排产韧性的核心支撑。白电内销高基数下短期承压，出口品类趋势分化，预计全年节奏前低后高。相关标的：海尔智家(600690.SH，未评级)。

东方证券主要观点如下：

家用空调高基数下短期排产承压，预计全年节奏前低后高

根据产业在线数据，6月家用空调总排产1515万台，同比排产-26.2%，同比生产实绩-19.3%。其中，1)内销排产936万台，同比排产-31.5%，实绩-24.0%，空调内销排产短期承压主要受前期政策透支需求、库存与成本压力的影响，厂商主动下调排产以适应市场。2)出口排产579万台，同比排产-15.7%，实绩-20.8%，家空出口排产则主要受地缘扰动、经济环境拖累，海外空调换新需求疲软。然而，厄尔尼诺带来的夏季高温预期有望成为后续终端需求修复的正向催化，该行预计空调全年排产节奏呈现前低后高的走势。

冰洗排产出口优于内销，整体排产具备韧性

根据产业在线数据，6月冰箱总排产783万台，同比排产-0.9%，同比生产实绩-4.1%。其中，

1)内销排产310万台，同比排产-7.2%，实绩-13.6%，冰箱内销排产主要受新能效标准落地压制生产、换新政策拉动效应减弱等因素影响。

2)同期出口排产473万台，同比排产+3.7%，实绩+2.4%，出口排产小幅增长，主要是国内企业依托成本优势承接海外回流订单，叠加欧洲与新兴市场刚需拉动出口增长的结果。6月洗衣机总排产698万台，同比排产+3.4%，同比生产实绩-1.9%。其中，

1)内销排产290万台，同比排产1.0%，实绩-1.4%，内销排产主要受下沉市场换新需求延后、原材料涨价等因素的影响。

2)出口排产408万台，同比排产+6.8%，实绩+0.8%，主要得益于企业加速海外布局、自主品牌出海深耕核心区域以及海外订单充足，各类积极因素支撑出口排产维持高位稳健。对于冰洗品类，该行预计出口将持续成为行业排产韧性的核心支撑。

空调仍存在库存高企现象，行业渠道端库存整体高增

截至4月，空调行业商业库存总量5755.2万台，同比+12.7%，环比+5.4%，库存仍处于历史较高水位。品牌方面，格力、美的空调渠道库存规模居前列，分别为1416.6万台、1147.8万台，同比-2.9%、+21.2%，环比+4.7%、+10.1%。海尔空调渠道库存702.8万台，同比+37.7%，环比+4.8%;TCL、海信、奥克斯等渠道库存规模也有所上涨。Q2空调渠道库存在Q1较高基础上进一步增加，行业出货情况或将好于终端动销。该行预计，行业后续排产将延续抑制趋势，大促后行业库存水平有望改善。

风险提示

以旧换新补贴政策持续性存在不确认性、关税反复扰动、原材料成本波动。