【主题线索】：三一重工发布中报业绩预告，上半年净利润为65-70亿元，同比增长92-107%。此前中联重科中报净利润预增172-212%，为24-27亿元；徐工机械中报净利润预增90-117%，为21-24亿元。

工程机械三大巨头，中报业绩翻倍增长，符合我们预期。由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动，工程机械行业持续快速增长。

挖掘机步入平稳增长期，混凝土机械、汽车起重机持续高增长。挖掘机、混凝土机械、起重机械等工程机械主导产品上半年销量保持较快增长。其中，挖掘机2019年1-6月同比增长14%；1-5月汽车起重机销量同比增长63%。根据产品寿命及更换需求、环保要求，我们预计挖掘机步入平稳增长期，混凝土机械、汽车起重机持续高增长。其中：非道路移动机械（包括挖掘机）国四标准将于2020年12月1日开始实施；目前混凝土泵车、汽车起重机等道路设备升级到“国五”标准，自2021年7月1日起将升级至“国六”标准。

混凝土机械一定程度上决定了本轮工程机械龙头业绩复苏的高度。2019-2021年混凝土机械有望接力挖掘机，成为工程机械龙头业绩重要增长点。混凝土机械市场规模曾近千亿，2018年混凝土泵车销量尚未达到2011年历史高点（1.2万台）的40%。2018年两大龙头混凝土机械毛利合计恢复至2011年历史高峰期的36%。

我们预计2019年混凝土泵车销量增速超30%，2020-2021年销量有望保持20-30%年复合增速。2017年混凝土机械市场需求逐步复苏，混凝土泵车销量达到3532台，同比增长26%。2018年混凝土机械快速增长，三一重工混凝土机械收入增长35%，中联重科混凝土机械收入增长40%。我们估计2018年混凝土机械销量增速超30%，历史遗留问题逐步化解。

工程机械主导产品出口较快增长，国际市场份额快速提升。我们以挖掘机为例，2019年国内挖掘机需求进入平稳增长阶段，出口增速将远超国内销量增速。6月挖掘机出口销量2695台，同比增长56.4%；1-6月累计出口1.2万台，同比增长38.7%。2019年上半年出口占总销量的比重9%，较2018年同期增加1.6pct。

工程机械：龙头企业市场集中度提升，国产品牌市占率进一步提升。以挖掘机为例，5月两大内资龙头三一重工、徐工挖机销量保持两位数增长，增速明显高于行业平均水平。2019年1-5月国产挖掘机品牌市占率为62%，较2018年增加5.7pct。三一重工和徐工挖机5月销量分别同比增长15%/11%，增速显著高于行业平均水平。1-5月三一重工和徐工挖机市占率分别为26%/14%，较2018年全年分别提升3.12pct/2.42pct。三一重工在大挖市占率上实现突破达到26%，超越了长期占据国内大挖市场的卡特彼勒。我们认为，行业增速放缓的同时，行业龙头的增速将高于行业，集中度仍有提升空间。

预计部分工程机械龙头全年业绩将创历史新高。三一重工中报业绩65-70亿元，已超2018年全年业绩，我们测算公司全年业绩有望大幅超2011年历史高点（86亿元）。预计中联重科、徐工机械2019-2021年业绩弹性大。

【投资建议】

看好工程机械龙头，重点看好三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力。

风险提示：基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、主要产品价格竞争加剧、原材料价格波动风险。