日本核污水事件预计影响日本化妆品在国内市场竞争格局，目前日本是我国第二大化妆品进口市场。据中国海关，我国化妆品进口集中来源于日本、韩国、法国、英国、美国等地，2015-2022年我国从日本进口化妆品总额由4.88亿美元增长至49.87亿美元，增长超10倍。2023年以来，我国进口化妆品总额呈现下滑趋势，其中从日本进口化妆品总额从3月以来持续下滑，23H1日本化妆品进口总额同比下滑11.73%

日系化妆品品牌力或受损，国货有望加速替代。根据欧睿数据，2022年，三大日本化妆品集团在我国化妆品市场中市占率合计4.4%，其中资生堂、花王、高丝分别占比3.2%、0.8%、0.4%。分品牌来看，主要知名日系品牌SK-II（1.2%）、Shiseido（1.0%）、CPB（0.6%）、AUPRES（0.5%）、Nars（0.3%）、Anessa（0.3%）、freeplus(0.3%)。

近年国货化妆品牌崛起，市场份额持续提升。据欧睿数据，2017-2022年我国主要国产化妆品公司市占率不断提升，其中贝泰妮、珀莱雅公司市占率分别由0.3%、0.6%提升至1.4%、1.5%。分品牌来看，2017-2022年贝泰妮旗下主要品牌薇诺娜布局专注于敏感肌赛道，薇诺娜市占率由0.3%提升至1.4%，差异化布局成效显著；珀莱雅凭借核心大单品放量，稳居市场头部份额，品牌势能持续释放，品牌珀莱雅市占率由0.6%增加至1.3%。618大促期间，天猫护肤类GMV珀莱雅排名第二，天猫彩妆类花西子排名第一，抖音彩妆类国产品牌占据绝对优势。

国产化妆品龙头企业研发费用率呈现上升趋势，加大底层研发投入为产品强势赋能。国货品牌注重自主研发投入，2018年代表性化妆品牌公司研发费率均值2.73%，23Q1增至3.38%，其中华熙生物研发投入行业领先，2022年高达6.10%，贝泰妮2022年研发费率达5.08%。研发支持国货品牌产品力稳步提升，龙头珀莱雅成功打造核心大单品矩阵，并通过不断投入优势产品，横向拓展大单品系列、纵向持续迭代升级，至今已成功打造双抗、红宝石、源力等三大家族系列。贝泰妮旗下品牌薇诺娜专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和专业的皮肤护理产品，在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，紧致提拉冻干面膜，采用高纯度胶原、青刺果油、马齿苋精粹等成分，集淡纹提拉抗老功效于一体。华熙生物近期推出肌活蕴能焕颜精华水主打保湿、修复兼具紧致抗皱。

投资建议：此次日本核污水事件有望进一步催化国产替代进程，国货头部化妆品品牌上半年业绩表现靓丽，通过自主研发原料、配方，头部国货品牌成功打造多款大单品系列，产品力、品牌力稳步提升，长期来看国货品牌竞争力增强、市场份额将进一步提升。建议关注当前处于估值底部的品牌端龙头珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、水羊股份，以及化妆品原料端龙头科思股份。

风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；新品推广不及预期；产品质量风险；上市公司治理风险；股东减持抛压。

（来源：首创证券）