东吴证券发布研报称，在资本形成高峰之后，资产运维重要性逐渐浮现，高质量供给逐步出现，运维企业的增长更多依靠产品研发而非人员或资金的推动，具有明显的alpha特征。一方面是运维能力通过数据化智能化得到明显提升，龙头企业强者恒强;另一方面，业务模式上通过服务线上化和上游供应链延伸而更加具有产品属性。短周期内随着反内卷的加速推进，企业盈利有望扭转颓势，推动高端运维加速渗透。

东吴证券主要观点如下：

资产运维具有几个特点

1)资产运维是典型的生产性服务业，轻资产重服务，长期具备通胀属性，客户粘性高。短期受所在下游行业的景气周期影响较大。2)中游环节的线下服务部分相对分散，但线上服务以及上游的工具配件具有较强的产品属性和规模效应。3)从业经验而非数理知识是服务能力的第一影响因素，服务能力具有数据飞轮效应，也是AI应用的天然土壤。

运维的资产可以分为服务业资产、工业设备、基础设施和物业

资产运维业务保证系统及设备安全、稳定、高效运行，减少停产时间，延长资产使用寿命，从而达到提升资产价值的最终目的。随着资产使用年限的增长，其运维成本呈现持续性、结构性上升的特征。根据文中各部分的测算，当前的IT设备、工业设备以及基础设施资产存量约455万亿，运维行业规模约2.44万亿，10年之后资产存量约560万亿，运维行业规模约5.5万亿。

第三方以及统一运维服务的渗透率稳步提升

第三方服务商不仅可以降低成本，而且更加灵活，支持按需付费和灵活合同，可跨品牌统一服务，解决多厂商协调难题。资产复杂度的提升本质上是技术迭代与业务创新的产物，分散运维模式下的重复投入导致运维成本指数型增长，而且运维质量无法保证，而统一运维则是应对这一趋势的必然选择。

智能化是服务能力和成本的胜负手

资产形成过程的设计、建设环节主要依靠的是工艺逻辑和法规标准，但运维阶段主要依靠的是案例的积累和经验的传承，对于大数据、智能化存在天然的需求。随着AI大模型的加速应用，拥有数据优势的运维龙头企业将实现更高的预测准确性和更低的服务成本。

风险提示：经济超预期下行，市场竞争格局恶化的风险。