10年期国债跌势似乎还没有结束。如今，债券交易员们已开始懒得谈债市，都眼巴巴去看隔壁的股市了。在股市火爆行情压制下，国债价格连连下跌，10年期国债收益率6日上行突破3%重要关口之后，昨日进一步上行。

股市在讲流动性溢价、估值回归的故事，但债券刚把故事说了一半，就不得不打住了。本来股市和债市都受益于疫情冲击带来的流动性充裕，在第一季度联手走出了一波牛市，而且债券牛的走位更突出。

但是，自4月底以来，央行措辞微调，开始出手打击资金空转套利，着手引导短端利率回归合理区间。5月份至今的货币政策公开市场操作来看，央行货币投放整体偏向于谨慎，国内债市压力陡增，债券价格出现连续调整，10年期国债收益率持续上行。

相对于债市的疲软，股市则在金融地产等低估值板块带动下，走出一波快速上涨行情。7月6日沪指大涨5.71%之后，国债价格大幅下跌，10年期现货活跃券收益率突破3%的重大关口。

股市一片繁荣，长债价格深度调整，股债跷跷板效应明显，凸显出投资者风险偏好回升，愿意卖出长期国债拥抱更高风险的企业债和股市。而且从股市融资金额的增长来看，做多资金仍在跑步入场途中。这种发展势头让债券交易员们自己都觉得，或许国债跌势还没有结束，下半年看空债市看多风险资产的观点也逐渐占据上风。

不过，如果将时间拉长一点看，股市牛对于债券市场来说同样是一个重大利好，因为股市牛后面都跟着债市牛。回顾2008年、2009年、2015年和2018年的市场关键转折节点上，每到股市牛的下半场，都会及时迎来一波债市牛。

此外，3%是10年期国债收益率的重要关口，也是一个值得逐步增加长期债券配置的窗口期。当前，由于国内债市大幅回调进一步扩大了中美利差，中国债券配置价值进一步凸显，上半年外资在中国债市净增持约3200亿元。未来，如果各国经济基本面和疫情变得更差，预计各国会出台更多的财政货币政策并释放更多的流动性，外资会进一步增持中国债券。