桥水基金创始人、亿万富翁投资者雷·达里奥越来越担心美国债务的可持续性。今年早些时候，他接受采访时提到，美国可能在2-4年内，也就是2027年至2029年之间，爆发债务危机。

在本文中，我将向您展示他的预测是如何逐渐过时的，以及是什么导致他对美国经济得出如此负面的结论。对于我将要讨论的每一点，我都会阐述我的观点。

美国经济的最大问题

达里奥指出，美国经济最大的问题是其债务负担：美国政府每年要支付大约一万亿美元的利息，如果没有这笔利息支出，他们就会多花一万亿美元，而且随着时间的推移，这种情况会越来越糟。此外，他们还必须展期之前累积的债务，所以今年他们要展期大约九万亿美元，略高于九万亿美元的债务。这意味着，他们新获得的资金用完后，就必须再次出售债券。当债务规模庞大时，这就会成为一个问题。

金融危机是债务可持续性的一个转折点。这场危机非常严重，以至于美联储开始实施非常规货币政策，例如量化宽松政策，这种政策在日本等经济低迷的地区已经很普遍。利率无法进一步降低，与此同时，政府开始出现巨额财政赤字。

事实证明这些选择是正确的，美国经济开始快速增长，股市在短短几年内就完全收复了失地。然而，一个巨大的问题随之而来：经济对财政扩张和低利率产生了依赖。新冠疫情成为了一个转折点：财政扩张的规模堪比世界大战。

疫情虽已结束，但美国财政赤字占GDP的比重仍维持在5%至7%之间，远高于2.53%的长期平均水平(1947-2024年)。而利率已不再接近0%，正如达里奥所言，这场新的宏观经济危机正在对债务产生滚雪球效应。数万亿美元的到期债务需要进行再融资(利率更高)，再加上每年巨额的财政赤字，政府必须支付的利息支出正不断累积。

过去五年间，美国债务规模急剧增长了约6000亿美元。目前的利息支出超过1.1万亿美元，而这笔资金本可以用于更具生产力的用途(例如投资教育、基础设施等)。

由于美国政府没有降低债务负担的计划，利息势必会继续攀升。达里奥对此深感担忧，并认为到2029年可能会引发严重的危机。

不过，分析指出两点乐观的原因，或许能给目前的情况带来一些乐观情绪。首先，尽管债务/GDP比率很高，但美国家庭的财务状况并没有那么糟糕。

事实上，自2008年以来，去杠杆化进程显著推进，并且仍在继续。在金融危机期间，家庭债务占GDP的比重高达100%，而现在仅为70%。家庭偿债比率也同样如此。

至少美国家庭目前的处境与2008年截然不同。当时，债务吞噬了收入的很大一部分，普通家庭的负债率过高。因此，即便到2029年再次爆发危机，分析认为其对美国家庭的影响也不会像当年的金融危机那样巨大。其次，债务不断增加和利息滚雪球效应并非美国独有的问题，而是一个全球性问题。

除了德国之外，其他主要经济体都面临着高达三位数的债务和长期利率上涨的困境。更确切地说，像日本和意大利这样的国家可能面临着更为复杂的挑战，因为它们的债务更高，而GDP增长速度却不及美国。法国正处于政治动荡之中，德国的GDP增长在两年前就已停滞，而英国仍在遭受高通胀的困扰，同时其债务/GDP比率也高达三位数。

换句话说，人们对美国的发展方向感到担忧是合理的，而且世界其他国家的情况也不乐观。这或许能带来一丝安慰，如果全球都面临同样的问题，可能就更容易找到解决办法。

可能的解决方案是什么?

至于可能的解决方案，只有一条路可走：要么政府增加现金流入(提高税收)，要么减少现金流出(削减财政支出)。只要支出继续远超收入，债务占GDP的比重就无法改善。这道理显而易见。

然而，达里奥提出了一种混合方法：最佳方案是将抑制经济的措施与刺激经济的措施恰当结合——称之为“巧妙的去杠杆化”：如果提高税收或削减开支，会对经济造成抑制。但是，如果同时放松货币政策(刺激经济)，这两者就能相互平衡，它们都能降低债务收入比，而且彼此之间可以相互抵消，这才是精心设计的策略。

达里奥补充指出，因此，正如1992年至1998年期间发生的那样，通过将紧缩的财政政策与扩张性的货币政策相结合，经济最终可以通过“巧妙的去杠杆化”找到平衡。换句话说，如果提高税收和利率，就会为经济衰退埋下隐患;但如果提高税收并提供更多借贷激励，经济既可以增长，又能减轻债务负担。

尽管人们普遍悲观，但如果采取适当措施，全球债务仍然可以恢复到可持续水平。

从这张图表中可以看出，这并非主要经济体第一次需要削减财政赤字：二战后也发生过这种情况。二战后，英国的债务/GDP比率一度接近200%，但经过几十年的努力，最终大幅降低了这一比率。

回到美国经济，达里奥认为财政赤字不应超过GDP的3%。这是上限，但美国经济已经习惯了5%到6%的赤字水平。如果美国开始认真着手削减财政赤字，现在还有时间避免不可避免的债务危机。

如果达不到3%的阈值怎么办?

所以，现在的问题是：谁来承担削减财政支出或增加税收的责任?这是阻碍经济复苏的关键所在。虽然达里奥关于“巧妙去杠杆化”的观点能够实行，但同时，3%的杠杆率能否在短期内达到存疑。如果哪个政客承诺提高税收、削减开支，他们还能当选吗?一切都始于人民为更美好的未来而牺牲当下的意愿。这条路注定不会轻松，但拖延问题本身就是一种选择，而这种选择必然会带来后果。回避问题并不会让它消失。

达里奥对此表示：“这就是现实，因为这会引发公开冲突，而且很可能不会发生。但如果你不做，你就麻烦了。所以，这是个选择。如果你不做，那就承担责任。告诉自己，如果你不做，我所说的危机就会到来，我无法确切地告诉你它何时到来。这就像心脏病发作一样，你无法准确预测，对吧?我明白，你越来越接近了。我估计大概三年左右，上下浮动一年。”

就像患有严重心血管疾病的人一样，如果继续保持不健康的生活习惯，迟早会心脏病发作。然而，心脏病发作无法预测，美国债务危机也是如此。达里奥似乎相当肯定危机将在2029年爆发。你不能等到危机爆发才进入市场：你放弃的潜在收益可能比你可能面临的潜在损失要高。

达里奥认为，美国目前正接近货币体系即将发生重大转变的时期，其影响堪比尼克松冲击(1971年8月15日)。

1974年至1980年初，股市整体表现不佳，但这并非世界末日，反而是一个充满机遇的时期，然而从长远来看，美股数十年来已经翻了数倍。

总的来说，达里奥的观点或许有道理，但这并不意味着不应该投资。永远采取“观望”策略永远不会有回报。没有人知道货币体系的转变是否会发生，即使会发生，时机也可能不对。

“债务心脏病”发作是什么样子的?

假设经济再也无法避免债务危机，那将会是什么样子?达里奥认为，这将与尼克松冲击有所不同。肯定会发生的是美联储会像以前那样大量买入债券。它不一定会发布公告，但会像2008年或2020年那样出手，只不过规模更大。为了应对这种情况，就像1971年那样，可能会采取一些措施，例如延长债务期限。这些都是有可能的。

达里奥表示：“因此，不要指望美联储会发布正式声明，明确阐述美国债务不可持续性的问题，而更可能采取更为隐晦的方式。当债务利率成为过重的负担，美国国债需求下降时，美联储将开始大规模购买已发行的国债。此外，美联储也可能延长债务期限，我认为如果通胀率高于2%的目标，这种可能性会更大。”

达里奥还指出了另一种选择，虽然这种选择的可能性最小：通过各种借口不偿还债务。

达里奥解释道：“我们生活在一个与上世纪三十年代相似的世界里。例如，美国上世纪三十年代冻结了日本人的资产，那就是我们冻结了他们的债券，这意味着他们拿不到钱。所以如今，由于制裁、债券积压等等原因，当我计算谁是买家以及我们需要出售多少债券时，我发现供需严重失衡，我知道这是怎么回事。换句话说，这是一种隐性违约。然而，这是一种无奈之举，目前发生的可能性为零。我们仍有时间扭转债务问题，只需达到前面提到的3%的门槛即可。”

我们为什么要关注达里奥的理论?

除了他对经济史的渊博知识外，他的论点之所以值得重视，还与我们在2025年的经历有关——他在3月份准确预测了今年剩下9个月的环境。达里奥称：“那一天的情况看起来就像1971年8月15日发生的那样，只是规模更大。你会看到供需问题。你会看到利率飙升，货币紧缩，就像2020年发生的那样。利率会飙升。这将表现为利率上升和货币价值下降，尤其是相对于黄金或其他货币而言。或许，尽管这将影响所有货币，因为它们都会贬值，你会看到利率上升，即使美联储采取宽松政策。然后你会看到美联储再次出手，购买资产并实施新一轮量化宽松政策，然后你会看到类似于2021年和2020年的反应，不仅通货膨胀，黄金和其他相关资产价格也会上涨，情况就是这样。”

这基本正确。今年，美元对主要外币和黄金将贬值。即使联邦基金利率下降，市场利率仍将上升。美国30年期国债收益率上升，但美国10年期国债收益率保持不变。尽管美联储降息，长期债券收益率仍然很高，这表明债券市场观察人士并不看好美国国债。

最后一点预测是：美联储将再次推出量化宽松政策。本月，美联储宣布将重启短期国库券购买计划，每月至少购买400亿美元，至少持续到4月份。尽管此举官方目的是平衡银行回购市场，严格来说并非量化宽松，但这凸显了美联储在未来几个月内采取更为宽松的货币政策的意愿。

总的来说，达里奥在 2025 年 3 月描述的景象正在随着时间的推移而逐渐成形：押注 2026 年货币贬值似乎不再那么遥不可及了。