兴业证券发布研报称，2026上半年资本市场改革政策密集落地，市场风险偏好明显抬升，长期资金入市与交易制度优化带动活跃度上行。本轮牛市正推动券商估值体系重构：头部券商凭综合业务、国际化与高杠杆资产负债表能力逐步摆脱市场β，实现α盈利;中小券商仍依赖市场波动，沦为β资产。未来投资主线是PB-ROE框架下对“高ROE+低PB”头部券商的重定价。

兴业证券主要观点如下：

权益市场交投活跃，行业进入景气周期

1)2026上半年42家上市券商合计营业收入、归母净利润同比分别+46.0%、+49.1%至3,637.83、1,551.54亿元，其中经纪、投行、资管、自营、利息、其他业务收入同比分别+54.2%、+24.9%、+24.0%、+48.9%、+52.9%、+32.6%至978、194、275、1,726、301、165亿元，自营业务维持第一大收入来源。2)42家上市券商合计管理费用率同比-8.02pct至42.8%，信用减值损失率同比+0.94pct至1.2%，降本增效成果显著。3)42家上市券商2026上半年经营杠杆提升至4.28倍，其中，信用杠杆和投资杠杆分别较年初+9.8%、+5.0%至0.96、2.56倍。4)市场结构性行情叠加头部券商整合带动行业马太效应兑现，归母净利润CR5较年初+2.70pct。5)行业人才队伍持续收缩，财富管理转型下证券经纪人大幅退出，投资顾问逆势增长。

市场情绪维持高位，收费类业务高增

1)经纪业务：2026上半年上市券商合计经纪业务净收入同比+54.2%至978.43亿元，其中，席位和代销收入同比增速分别为74.5%和85.8%，私募市场大扩容带来券商财富端的格局重构。2)投行业务：2026上半年IPO与再融资家数分别+39.2%、+48.4%，港股IPO募集资金同比+99.7%，推动42家上市券商合计投行业务收入同比+24.9%至194.05亿元;IPO和再融资的项目储备CR10分别高达63.7%和64.3%，头部效应明显。3)资管业务：市场高活跃度带动大资管景气度提升，公募规模较年初增长5.5%，私募规模增长6.8%，42家上市券商大资管收入同比+23.8%至300.94亿元。头部公募子公司业绩实现同比较高增长。

科创牛市带来直投和另类的业绩兑现

1)投资业务：2026上半年21家样本上市券商金融资产合计规模较年初+11.9%至7.00万亿元，其中股票资产+25.0%，为主要增配方向，预计主要是场外衍生品业务的增长。样本券商投资收入同比+52.6%至1,508.68亿元，成为盈利核心引擎。科创牛市环境下，券商另类投资子公司跟投项目步入收获期，其中国泰海通、招商证券另类子公司净利润分别达65.07亿元、52.20亿元，利润贡献度分别达31.1%、49.1%。OCI股票资产配置持续扩容，光大证券、东吴证券增配OCI股票致使其公允价值分别较年初+43.1%、+42.3%。2)信用业务：两融维持高景气，2026上半年两融余额达3.02万亿元，较年初+18.9%。股质规模持续收缩。

看好券商出海带来利润第二增长曲线

随着上半年港股市场交投与发行热度修复，头部中资券商境外子公司实现利润大幅增长。其中，中信证券、华泰证券国际子公司实现远高于合并报表的ROE，利润贡献度分别+4.2、+9.3pct至23.9%、23.3%，其中，中信证券国际实现39%的ROE。近年来头部券商密集增资境外，累计增资超500亿元，海外业务布局显著提速。中长期来看，国际业务有望成为券商发展的第二增长曲线。

风险提示：权益市场大幅波动风险;监管周期趋严风险;佣金费率大幅下行风险。