中金发布研报称，垃圾发电基本面和行业格局稳中向好，核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量。另关注强支付能力的火电、香港公用事业。该行认为随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷。进入2026年，市场聚焦成长风格，主题性投资机会涌现，公用事业板块在风格切换和基本面弱势下市场关注度走弱，延续2H25趋势。但该行认为长线资金仍有高息配置需求，同时区域个股存在交易性机会。

中金主要观点如下：

主线1：赛道盈利、现金流逐步释放，格局稳中向好

1)垃圾发电行业运营转型卓有成效，企业聚焦存量资产提质增效，通过向优对标核心运营数据，推动基本面和行业格局稳中向好。此外，资本开支下滑、应收改善趋势下，行业自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升。同时，企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会，拓展增长空间。推荐光大环境、瀚蓝环境。

2)核电：华南电价风险释放较为充分，该行预计区域内核电资产盈利有望企稳。进入“十五五”，核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量。推荐中广核电力H。

主线2：仍有高股息配置需求

关注强支付能力的火电、香港公用事业，海外降息及国内低利率环境持续，长线资金仍有高股息投资需求，比起以往市场偏好的水电板块，该行认为资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的。此外，香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高。推荐华能国际H、华电国际H、内蒙华电。

主线3：新型能源体系下的成长方向

新型电力系统转型持续，“十五五”聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展。该行认为随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷。当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控，该行建议关注1)补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会：推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头，2)各地加速出台支持性政策托底调节性电源迎发展关键期：抽水蓄能、电化学储能。

风险

电力需求不达预期;电力企业市值管理效果不及预期。