东方证券发布研报称，12月22日，伦敦金现首次站上4400美元关口，再创历史新高，今年以来累计涨幅超68%；伦敦银现价格一度攀升至69美元/盎司上方，同样创下历史最高水平。根据上期所黄金、白银收盘价与平值期权隐含波动率变化情况，商品端两者后续投资节奏或存在分化。自11月初看好黄金以来，沪金平值隐含波动率整体在18%-26%区间内波动，黄金价格维持稳步上涨，行情始终未进入到加速阶段。而白银价格与隐波同步创历史新高，意味着后续短期市场波动较大。

东方证券主要观点如下：

金银同创历史新高之时，后续投资节奏或随隐波而分化

东方证券认为，根据上期所黄金、白银收盘价与平值期权隐含波动率变化情况，商品端两者后续投资节奏或存在分化。其中沪金平值隐波升幅有限，表明行情尚未进行到加速阶段，黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏；而白银价格与隐波同步创历史新高，意味着后续短期市场波动较大。虽然依然看好中期白银价格上涨，但短期内不宜盲目追涨增仓。

黄金：沪金平值隐波升幅有限，黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏

东方证券表示，自11月初看好黄金以来，沪金平值隐含波动率整体在18%-26%区间内波动，黄金价格维持稳步上涨，行情始终未进入到加速阶段。虽然12月22日伴随沪金向上突破1000元/克，上期所黄金平值期权隐波同步上升至25%，但并未偏离过往波动区间，仍属正常波动范围，故后续黄金或仍将维持稳步上涨的节奏。在美元信用恶化的中期逻辑下，黄金依然值得投资者保持关注。

白银：价格与隐波同步创新高，白银仍然看好但短期波动大不宜盲目增仓

上期白银价格自11月6日11427元/千克上涨以来，上期所白银平值期权隐含波动率自24.67%持续上涨至46.29%，价格与隐波同步创新高，且上涨过程中两者呈现较强的正相关，这与9月22日至10月17日伦敦白银市场首次逼仓时的特征十分相像。向后看，仍然看好金融属性推动白银价格在中期持续新高，但短期隐含波动率的上升或暗示后续行情波动加剧。

标的方面

权益端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899.SH)，矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988.SH)。其他标的：中金黄金(600489.SH)、山金国际(000975.SZ)。

风险提示

国内外宏观经济变化；关税影响预期与产业链稳定性；中美关系变化。