2025年，国际铜价整体呈现“高位震荡、中枢上移”的走势特征。

今年3月，伦敦金属交易所（LME）铜价一度升破每吨10000美元；在4月迅速回落至8100美元附近，录得年内低位；在这之后伦铜重拾涨势，并于10月升破了前一年的纪录高位。

临近年末，伦敦铜价加速上行，近期连续刷新历史高位，最高时一度达到每吨11944美元，接近12000美元关口。截至发稿，伦铜报每吨11697美元，年初至今累计上涨近30%。

而在纽约商品交易所，美国铜期货价格也于4月份录得年内低点；7月，美国总统特朗普宣布对铜征收50%的新关税，美国铜价历史性涨至每磅5.95美元， 但之后明显回落至4.33美元。8月之后，美国期铜持续反弹，截至发稿报每磅5.39美元，年初至今累涨约34%，跑赢伦敦铜价的同时，有望创下2009年以来最大的年度涨幅。

整体来看，在年初宏观环境尚不明朗、市场对全球经济复苏分歧较大的背景下，铜价一度反复拉锯；但随着供需矛盾逐步显现，铜价已明显脱离传统经济周期逻辑，更多体现出结构性紧张下的趋势性上涨。

尤其是近期，伦敦市场上现货价格持续强于远期合约，部分时段出现明显的近月升水，反映出实物铜市场的紧俏状态。特别在伦敦，库存水平均维持在偏低区间，进一步放大了价格波动幅度。

供给端约束加剧，成为价格核心支撑

年内，全球主要铜矿接连遭遇生产中断，最主要的事件就是印尼格拉斯伯格矿区因发生泥石流事故而明显减产。

矿区运营方、美国矿业巨头自由港-麦克莫兰铜金公司宣布，因山体滑坡导致矿难，该矿区遭遇“不可抗力”，预计今年第三季度铜销售额将因此下滑，全面复工时间推迟至2026年上半年。

另外，智利南部的全球最大地下铜矿埃尔特尼恩特因安全事故扰动供应，刚果（金）卡莫阿—卡库拉铜矿受矿震影响。与此同时，嘉能可等矿业公司下调明年产量，加剧了人们对供应紧张的预期。

而长期来看，比起矿区的产量扰动，全球铜市场面临的主要问题仍是“新增供给跟不上需求增长”。过去十多年全球铜矿投资不足的后果在2025年集中显现，新项目推进缓慢，扩产周期明显拉长。

咨询巨头伍德麦肯锡在一份报告中估计，到2035年，除了通过直接利用废铜增加的350万吨/年供应量外，还需要新增800万吨/年的采矿产能。

伍德麦肯锡写道，考虑到通货膨胀和供应链趋紧等因素，实现这一供应增长的成本可能超过2100亿美元。相比之下，过去六年铜矿开采的总资本投资额仅约为760亿美元。

伍德麦肯锡认为，严格的资本纪律、日益提高的ESG（环境、社会与公司治理）要求以及投资者风险规避情绪的增加，都是制约西方矿业公司增加产出的因素。

需求结构变化，铜从周期金属走向“战略金属”

与供给端的约束形成鲜明对比的是，铜需求结构正在发生深刻变化。

分析认为，传统工业需求固然存在周期波动，但真正推动市场预期上移的，是新能源、电气化和数字基础设施带来的结构性增量需求。

电动车、可再生能源、电网升级以及储能系统对铜的依赖持续加深，而人工智能和数据中心建设的快速扩张，则进一步抬高了单位投资对应的铜消耗量。

伍德麦肯锡在研究指出，未来十年新增铜需求中，绝大部分来自这些“新经济领域”，而非传统房地产或重工业。这意味着铜的需求可能不再完全随经济周期起伏，而是逐渐具备类似能源金属的长期属性。

摩根大通也在其展望中强调，正是这种需求“去周期化”的趋势，使铜市场对短期经济波动的敏感度下降，同时对供给风险的敏感度上升。这一转变，是2025年铜价能够长期维持高位的重要背景。

高盛研究团队预测，到2030年，电网和其他电力基础设施将推动铜需求增长超60%——相当于增加了一个美国市场的铜需求。

美国关税预期改变库存流向，放大区域性紧张

年内，外界对美国关税政策的预期成为影响铜市场结构的重要变量。

美国政府曾宣布将从8月起对所有进口到美国的铜征收50%的关税，，导致大量铜为规避关税风险提前流入美国。但之后，特朗普将精炼铜排除在关税之外。

11月初，美国地质调查局（USGS）在新版《2025年关键矿产清单》中加入了铜。由于清单中的矿产进口可能在未来面临关税或贸易限制，再度吸引了铜金属大量流入美国，制造了区域性的供需错配。

需要指出的是，这一变化并非源于美国需求的突然爆发，而更多是一种政策套利与风险规避行为：在关税正式落地前，将铜提前运入美国，以锁定成本和交割优势。

这一库存迁移直接造成了区域性供需失衡。一方面，美国COMEX仓库库存快速累积，北美现货价格相对坚挺；另一方面，伦敦可交割库存持续下降，欧洲及亚洲市场现货紧张感明显增强。

库存从“全球分布”转向“区域集中”，在客观上放大了市场对供应不足的感知，也推高了近月合约价格和升水水平。

从价格层面看，美国关税预期并未改变全球铜的总供需平衡，却通过扭曲贸易流向和库存结构，强化了短期紧张局面。

这种由政策预期驱动的库存重分配，使2025年的铜价不仅受到基本面影响，也更容易对政策信号产生剧烈反应，成为年内价格波动的重要放大器之一。

机构观点：短期分化，长期仍紧

尽管2025年铜价表现强劲，但对于未来走势，机构的看法并非完全一致。

高盛相对谨慎，认为在高价刺激下，部分供给回流叠加需求阶段性放缓，可能使铜价在2026年前后出现一定回落；但其同时强调，从更长周期看，供需结构性矛盾并未解决，高价格反而是维持市场平衡所必需的条件。

相比之下，摩根大通和伍德麦肯锡的立场更为偏多，认为全球铜市场正逐步进入长期偏紧阶段，未来几年即便出现短期调整，也难以改变价格中枢抬升的趋势。

展望未来，摩根大通预计伦敦铜价将在2026年第二季度达到每吨12500美元，全年平均价格约为12075美元；高盛则预计，明年铜价将维持在10000美元至11000美元的区间。

上周，花旗预计未来6至12个月内铜价将达到每吨13000美元。

2025年的铜价走势，是长期供给约束与结构性需求增长共同作用的结果。短期波动仍将存在，但决定价格方向的核心变量，已经发生改变。