广发证券发布研报称，金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖。黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因：宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机。基本面：实际利率下降将边际支撑金价。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通胀的回升，金价将受实际利率较强的支撑。资金面：ETF资金和央行购金仍是背后推手。

广发证券主要观点如下：

近期黄金走势：8月以来伦敦金现货最高冲破4380美元/盎司，衍生品净多头+ETF天量流入是本轮行情的主要驱动因素。金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖：(1)衍生品净多头+ETF流入格局不变；(2)黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，超涨压力基本释放；(3)地缘政治格局呈现“局部缓和与多点升温交织”特征，避险情绪小幅升温。

黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因：

1.宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高，且持有者更加分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。

2.基本面：实际利率下降将边际支撑金价。2022年后真实利率和金价的负相关性有所弱化，但并非消失，真实利率的下降仍然对金价有边际支撑。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通胀的回升，金价将受实际利率较强的支撑。

3.资金面：ETF资金和央行购金仍是背后推手。(1)ETF方面，全球黄金ETF的资金流入在2025年第四季度持续。11月，亚洲资金接替北美成为新的主导力量，推动全球黄金ETF总持仓量增至历史新高，全年新增买入超过700吨，预计将创下年度持仓增幅纪录；(2)从央行购金维度来看，中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势、各国央行增持黄金的力度持续增加。

根据上述因子构建模型，结果显示，2022年以来央行购金为金价托底，ETF流入成为金价上冲动力，短期黄金仍有上涨空间。

黄金后续交易节奏：目前来看，黄金点位不低，但经10月调整后短期风险较小，未来两大刺激因素是11月非农就业数据与日本加息幅度，建议关注伦敦金短期的投资机会。

风险提示：ETF跟踪指数可能会出现跟踪偏离和跟踪误差的风险；地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和(美联储降息时点、美债利率下行幅度)低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，指数业绩低于预期的风险等。