摩根大通发布研报，对2025年下半年全球宏观经济进行展望。小摩指出，上半年的表现符合其对经济增长韧性和通胀持续性的预期，但今年的政策意外变化改变了对未来走势的看法。

首先，贸易战将导致下半年产生滞胀倾向：预计全球 GDP 增长将同步放缓至 1.4%，核心通胀率将上升至 3.4%，这主要是由于与关税相关的美国通胀飙升所致。商品生产行业将得益于上半年的提前投入，而它们将承受此次放缓的重压。全球工厂产出和资本支出将收缩。

尽管美国通胀飙升，但经济增长不佳的状况在其他地区促成了适度的通缩。欧元区核心通胀率将降至 2%以下。中国对美国的出口大幅下降，但这一降幅已被其他地区的出口量增长所抵消。

尽管通胀趋势存在差异，但小摩预计各大央行将采取广泛的宽松政策。美联储表示谨慎态度，但应会根据劳动力市场早期疲弱的迹象做出反应。核心通胀率的放缓和增长的减缓将为其他地区进一步降息提供条件。小摩对 2025 年下半年的预测框架充满信心，但滞胀趋势的严重程度难以准确判断。前所未有的贸易冲击的传导存在很大不确定性。政治/政策领域可能出现更多意外情况。值得注意的是，小摩预计美国的关税税率将上调。

小摩评估认为，全球 GDP 增长与其 2025 年下半年预测的偏差出现适度向上的可能性较大。这种偏差源于其对私营部门健康状况的积极评估、依然稳健的金融环境，以及预期的能源供应增加和财政政策的宽松所带来的缓冲作用。

经济出现超预期变动的情况的风险偏向于不利的一面，我们预计美国经济有高达 40%的可能性陷入衰退。美国经济衰退风险较高的根本原因在于，人们担心短期内家庭购买力的急剧下降将与低迷的商业部门情绪相互作用，从而导致企业收缩经营。

一个来自依然健康且未进行裁员的行业所带来的行为缓冲机制，对于维持美国经济的持续增长至关重要，但这种缓冲机制的代价将是利润空间的压缩。这种利润空间的压缩将削弱美国的经济增长前景，同时还会伴随着移民流动的减少、宏观经济背景中的高通胀以及持续存在的巨额预算赤字——这些因素都会促使利率上升。