国盛证券发布研报称，政策力推中长期资金入市，市场有望持续迎险资增量资金。2025Q3险资重仓中对建筑持仓85.2亿元，占比1.31%。资金配置上，测算2025-2026年险资配置建筑板块的资金分别为508/794亿元，2026年增量为286亿元，占自由流通市值的3.53%。险资投入建筑的整体比例可参考险资重仓持股的建筑板块比例，同时考虑到建筑板块具备较为显著的股息率优势，因此后续险资可能会对建筑板块有所增配。

国盛证券主要观点如下：

政策力推中长期资金入市，险资配置股市有望持续增加

政策力推中长期资金入市，市场有望持续迎险资增量资金。今年初中央金融办、中国证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出：

1)公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；

2)力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股(对应每年至少几千亿新增长期资金)。

本周金管局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对长期持仓的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股、科创板股票下调风险因子，同时降低出口信用与海外投资保险的保费和准备金风险因子。长期持仓风险因子下调，一方面有助于减少险资投资股票的资本消耗，腾出增持股票空间；另一方面有望提升险资长期持股意愿，增强资本市场稳定性。

2025年1-10月我国实现保费收入5.48万亿元，同增8.0%，2022年以来我国保费收入持续增长。截至2025Q3末，我国保险资金运用余额37.5万亿元，同增16.5%；其中投入至股票/基金的资金分别为3.6/2.0万亿元，占比合计15.5%，同比/环比提升2.2/2.0pct，今年以来险资对二级市场配置持续增多，其中Q3增幅明显，后续险资增配二级市场趋势有望延续。

测算国有5大险企2025-2027年将新增超9000亿投入至二级市场。国盛证券假设，国有险企按照政策要求，将新增保费的30%投入至二级市场，其中新增保费规模使用经营性现金流量净额的口径(体现为扣除了到期、赔付和手续费后的净现金)，2025-2027年经营性现金流量净额假设均同增10%。由此可以测算国有5大险企2025-2027年分别将投入2753/3028/3331亿元至二级市场，合计9111亿元。

2025Q3险资重仓中对建筑持仓占比约1.31%，偏好高ROE、高股息、低估值标的

2025Q3险资重仓中对建筑持仓85.2亿元，占比1.31%。国盛证券统计险资重仓持股数据(其中剔除险资对自己的持仓额，包括平安银行、中国平安、中国人寿等)，截至2025Q3险资重仓持股6514亿元，同增24.3%。从行业分布来看，银行板块占比最大，接近50%；其次为电力及公用事业、交通运输、通信板块，占比均超过5%。2025Q3险资重仓汇总对建筑板块持仓85.2亿元，占比1.31%，在中信建筑30个行业中排名15。

从险资重仓持股的特征上看，2024年ROE中位数8.64%，显著高于A股整体的4.31%；2024年分红率中位数37.5%，高于A股整体的30.2%；股息率(TTM)中位数1.3%，高于A股整体的0.5%；PE(TTM)中位数26.9倍，PB(LF)中位数2.77倍，与A股整体差异不大。反映出险资对持股的ROE、分红率、股息率都相对看重。

其中险资重仓中对建筑的持股中，2024年ROE中位数8.7%，略高于险资重仓持仓整体，显著高于建筑板块整体；股息率(TTM)中位数2.4%，显著高于险资重仓整体和建筑板块整体；PE(TTM)中位数和PB(LF)中位数分别为9.2/2.05倍，均明显低于险资重仓整体和建筑板块整体。反映出险资对建筑持仓中更加偏好高ROE、高股息率、以及低估值标的。

从险资重仓中的建筑个股来看，持仓最大的3个是中国电建/中国建筑/四川路桥，2025Q3分别持有市值29.0/21.5/13.7亿元，三家合计占险资总重仓建筑板块金额的75%。中国电建是太平保险参与定增获得，中国建筑、四川路桥则具备典型的高ROE、高分红、高股息、低估值特征。其余持仓较多的为浙江交科、广东建工等个股。

2026年建筑板块有望获险资增配286亿

测算2025-2026年险资配置建筑板块的资金分别为508/794亿元，2026年增量为286亿元，占自由流通市值的3.53%。国盛证券假设，2025-2026年我国险资运用余额均同增16.5%(即保持25Q3末的同比增速)，对应规模分别为38.7/45.1万亿元。其中投入至股票的比例可参考2025Q3末的比例，假设2025/2026年分别为10.0%/11.0%，则对应规模为3.9/5.0万亿元。

进一步地，险资投入建筑的整体比例可参考险资重仓持股的建筑板块比例，同时考虑到建筑板块具备较为显著的股息率优势(2024年中位数2.4%，显著高于险资重仓持仓中位数1.3%)，因此后续险资可能会对建筑板块有所增配，可假设2025/2026年险资对建筑板块的配置占比分别为1.31%/1.60%。由此可测算2025-2026年险资配置建筑板块的资金分别为508/794亿元，增量分别为271/286亿元。

投资建议

根据国盛证券测算，2026年预期股息率超过5%的重点A股建筑企业包括四川路桥(600039.SH)(6.7%)、江河集团(601886.SH)(6.5%)、精工钢构(600496.SH)(6.3%)、安徽建工(600502.SH)(5.6%)、隧道股份(600820.SH)(5.4%)、三维化学(002469.SZ)(6.4%)、中材国际(600970.SH)(5.2%)、中国建筑(601668.SH)(5.2%)；重点H股建筑企业包括中国交通建设(01800)(6.0%)、中国建筑国际(03311)(6.9%)、中国铁建(01186)(5.5%)、中石化炼化工程(02386)(5.4%)、中国建筑兴业(00830)(7.3%)、周大福创建(00659)(股息率TTM 10.9%)，后续有望获险资重点增配，继续重点推荐及关注。

风险提示

险资入市政策落地不及预期，保费收入下降，险资配置建筑板块比例下降，假设和测算误差风险等。