中信建投主要观点如下：

通信板块收入平稳增长，盈利能力有所提升

2025年上半年，A股通信板块实现营收13220.65亿元，同比增长2.99%;归母净利润增速快于收入增速，达7.66%;综合毛利率为29.33%，同比提升0.11pct;净利率11.08%，同比提升0.49pct。2025Q2，通信板块营收、净利润增速较去年同期有所提升，毛利率、净利率创2022年以来新高。

光模块/光器件、连接器板块2025年上半年综合表现较好

分板块来看，2025年上半年营收同比增速前三位依次是光器件/光模块、物联网、连接器;归母净利润同比增速前三位依次是光器件/光模块、连接器、线缆。2025年上半年，三大运营商(港股)收入同比增长0.3%，归母净利润同比增长5.1%;2025Q2，三大运营商收入下降0.1%，净利润增速6.0%。

机构持仓占比创新高，PE-TTM快速提升

2025Q2，公募基金通信行业持仓市值占比3.85%，环比提升1.26pct;北向资金通信行业持仓市值占比2.18%，环比提升0.57pct，均创历史新高。前十大重仓股集中在光模块、运营商板块。目前申万通信PE-TTM为46.44，于5年以来99.59%分位点，处于10年以来74.54%分位点。当下，AI用户渗透率仍较低，产业化周期才开始，大模型带来的算力投资方兴未艾，资本开支会随着大模型收入的增长而增长，投资的天花板可以很高。

风险提示

国际环境变化影响超预期;市场竞争加剧;汇率波动;运营商资本开支不及预期;5G、AI、云计算、卫星互联网发展不及预期。